海通宏观：12月CPI持平 PPI转正在即 _ 东方财富网

2020年1月9日，国家统计局公布12月通胀数据，CPI同比持平于4.5%，PPI同比回升至-0.5%。

12月CPI持平。19年12月CPI环比稳定，同比涨幅与11月持平。食品方面，猪肉供给紧张进一步缓解，环比由涨转降，并带动其他肉类价格涨幅回落或转降，但大范围降雪导致生产和储运成本增加，鲜菜和鲜果价格均出现季节性上涨，12月食品CPI环比下降0.4%。非食品方面，受调价影响，汽油和柴油等油气产品价格上涨，12月非食品CPI环比上涨0.1%。

猪价回落趋势已定，拐点尚需关注出栏。19年12月猪价平稳，但节前猪肉短期需求或出现扩大，1月猪肉仍然存在上行压力。11月生猪存栏回升，10-12月能繁母猪存栏连续3个月环比增长，显示生猪生产得到恢复，未来猪价持续回落趋势已定。但考虑到存栏到出栏的时滞，猪价拐点尚需密切关注生猪出栏情况，若出栏持续回升，不排除猪价在20年年中之前就迎来持续回调。

预测20年1月CPI回升。1月以来猪价小幅回升，蔬菜价格平稳，由于去年春节在2月，1月环比基数不高，预计20年1月CPI同比回升至4.7%。

12月PPI大幅回升。19年12月PPI环比持平，同比大幅回升至-0.5%。环比价格表现上，生产资料持平而生活资料下降；分行业来看，油气开采、燃气生产供应涨幅扩大，燃料加工、黑色冶炼由降转涨，非金属矿物制品涨幅回落，农副食品加工由涨转降，煤炭采选降幅扩大。

中性假设下，20年原油供需平衡。1月3日，美军空袭导致伊朗苏莱曼尼少将丧生，美伊冲突爆发，随后伊朗予以反击，但双方相对克制。中性假设下EIA预测今年原油供需都会出现小幅回暖，原油供需整体平衡。我们预计全年布伦特原油价格或在60-75美元/桶之间。若美伊冲突全面升级或将导致布伦特原油价格突破100美元/桶的关口，但目前发生概率较低。

预测20年1月PPI转正。近期美伊局势一波三折，国际油价先涨后跌，1月以来国内煤价回升，油价和钢价平稳，考虑到去年基数较低，我们预计20年1月PPI同比将由负转正至0.3%。

通胀短升长降。春节临近，食品和服务价格都存在短期上行压力，而低基数效应下，短期PPI或将加速反弹。但能繁母猪存栏已经连续3个月回升，生猪生产出现恢复，中长期来看猪价回调将带动食品CPI回落，而如果美伊冲突不进一步升级，20年PPI将跟随经济好转温和回升。整体来说，短期通胀压力仍在，但今年通胀将呈现食品价格回落，非食品价格小幅回升的局面。全年CPI有望逐步落回至温和区间，目前经济出现企稳迹象，货币政策将保持灵活适度。

（文章来源：姜超宏观债券研究）