中国外汇：疫情影响下的全球外汇市场|外汇_顺水财经_顺水网

作者 | 李刘阳 招商银行首席外汇分析师

来源 |《中国外汇》2020年第4期

原标题：中国外汇 | 疫情影响下的全球外汇市场

要点

新型冠状病毒疫情的爆发，使得全球市场预期发生了一定的改变，对全球外汇市场主要币种的走势和前景也产生了一定的影响。

2020年的中国农历新年前后，一场突如其来的新型冠状病毒疫情打破了外汇市场原有的平静。受此影响，美元走势加速上涨，欧元在内忧外患的叠加刺激下走低，新兴市场国家货币，特别是众多亚洲新兴市场国家货币对美元持续下挫。那么，当前外汇市场处于怎样的态势之中？主要币种的走势和前景又如何？以下，笔者将对此进行简要分析。

疫情影响全球市场预期

市场预期是影响市场行情的重要因素。对于全球外汇市场而言，新型冠状病毒疫情爆发产生的最重要影响，就是改变了原有的市场预期。

一是全球经济复苏的基本假设受到一定的冲击。在疫情爆发之前，市场普遍对2020年全球汇市格局的定调是低波动，在策略上以卖出低收益和负收益货币，买入高收益的新兴国家货币或资产为主。全球贸易局势缓和背景下的外贸和经济复苏，是支撑该策略的重要基础。但在新型冠状病毒疫情爆发后，中国经济短期会受到影响的预期，使得全球经济复苏的前景具有了某种不确定性。笔者粗略估算，如果2020年中国全年的经济增速因疫情而受到0.5%左右的冲击，那么世界经济增速将比预期低0.1%左右；如果算上中国经济需求受损对于亚洲和欧洲等主要经济体的负面冲击，全球经济今年的受损程度将会更大。而相比之下，由于美国的对外敞口较小，疫情对于美国经济的负面影响将会小于亚欧经济体。

二是对全球主要央行2020年的宽松力度低于2019年的预期也将受到挑战。2019年是全球央行的宽松年，不少央行加入了美联储引领的降息大潮。原本外界预计2020年全球经济相对复苏，因此央行宽松的政策力度将会弱于2019年：美、欧、日等主要经济体可能不会降息，而新兴国家的降息力度将远低于2019年。但在疫情的影响下，主要央行的降息动机有了显著回升，泰国央行已率先将指标利率降至纪录低位，相信后续还会有更多的央行做出响应。

在市场预期改变的情况下，全球外汇市场的主要币种走势及前景都在不同程度上受到影响。

美元因疫情影响有限而维持强势

截至2月9日，美国共确诊12例新型冠状病毒病例，均有武汉旅行或接触史。预计冠状病毒在美国爆发的概率较低。而从全球经济和外汇市场币种走势的相对情况来看，笔者认为，在疫情的背景下，美国经济受到的冲击相对其他经济体更小，基本面韧性也相对较好，加之美联储的降息空间比部分新兴市场国家更小，预计在疫情的冲击消退之前，美元将会维持强势。

首先，美国经济受疫情的影响主要集中两个方面：一是旅行管制可能会让美国的旅游业收入下降。在世卫组织宣布疫情为国际公共卫生突发事件之后，美国开始进行旅行管制，取消部分航班，并推行限制入境政策。数据显示，2018年美国旅游业对华的服务出口大约是321亿美元，相当于21万亿美元GDP总量的0.15%。假设旅行管制会在第二季度开始前解除，那么美国GDP所受到的旅行管制冲击将会在0.05%以内。二是由于中国是美国最大的制造业供应商和零售商品制造商，如果中国持续停工，美国制造商将会面临供应短缺，汽车、电子产品和医药等行业都会因此受到不同程度的冲击。不过，笔者认为，中国方面的停工不会在湖北省以外的地区长期持续。因此，美国制造业和零售业所受到的冲击将是有限的。由于中美经贸协议的存在，中国需求的下降对美国对华出口的影响较低。笔者预计，中美双方依旧会按计划执行协议。因此，美国农业受到的疫情冲击有限。

其次，考虑到肺炎疫情对美国经济的直接和间接冲击均有限，美联储可能不会因此改变当前的货币政策。这就为美元的阶段强势创造了条件。美元指数当前已经站上了200日移动均线的关键水准，技术上走出了2019年四季度以来的下降趋势。笔者预计，美元指数将会在疫情好转前站在200日均线的上方。

欧元相对美元或维持弱势

截至2月9日，欧洲共确诊新冠肺炎39例，是除亚洲以外确诊疫情最多的大洲。笔者预计，如果疫情不出现第二轮爆发高峰，欧洲疫情出现大面积感染的可能性也并不大。但笔者认为，与美国相比，欧洲经济受到疫情的影响或更大，再加上欧洲经济本身较美国更为疲软，使得欧元汇率或呈现短期回落态势。

一方面，疫情或使得欧洲的旅游业和出口受到较大冲击。首当其冲的是旅游业。欧洲是中国游客常去的目的地，受疫情影响，春节期间前往欧洲的中国游客减少，旅行团基本全部取消，相关旅游、餐饮、酒店度假等行业均会受到影响。不过，旅游行业占欧洲经济的比重不高。因此，相关冲击反映到经济总量上并不明显。对华出口的减少则是欧洲经济面临的第二个冲击。不同于美国有贸易协议为保证，欧洲对华出口形势将主要根据中国的需求变化而变化。疫情对中国经济的短期冲击明显，笔者据此判断，欧洲对华出口将在2020年上半年受到负面影响。欧洲对华出口约占GDP的1%—2%，而主要国家如德国和法国等占比更高，因此受到疫情的影响也将相对较大。

另一方面，欧洲经济基本面动能依然疲弱。自2019年下半年开始，欧洲经济基本数据持续低迷。最新的数据显示，德国2019年12月工业产出环比下降3.5%，法国工业产出环比下降2.8%，均大幅低于预期。“硬数据”的疲软意味着2019年年末德国和法国PMI的边际企稳并没有扭转欧洲经济的颓势。德国联邦经济和能源部在数据公布当天发表的一份声明中称，近期工业产出和工业新订单的疲软态势表明，德国尚未扭转工业经济下滑的趋势；但企业商业预期有所改善，今后数月内，德国工业经济或将有所好转。但疫情的爆发，使这一前景的实现具有很大的不确定性。预计2020年第一季度欧洲经济的表现可能比2019年第四季度更差。

总体看，笔者认为，在疫情冲击叠加基本面持续疲弱的影响下，欧洲经济在2020年上半年的增速可能会在0%左右（此前市场普遍认为欧洲经济在2020年上半年将呈弱复苏态势，增速整体或在0—1%之间）。在此背景下，欧元可能会在2020年上半年维持相对弱势。待疫情过后，假设全球需求出现恢复性增长，欧元或有可能重启升势。

亚洲新兴市场国家货币受疫情影响而承压

随着中国“一带一路”倡议的推进，新兴市场国家与中国之间的往来不断加深。不少新兴市场国家对中国游客开放了旅游入境免签政策，中国制造业的产业链也与不少周边亚洲新兴市场国家联系到了一起。由于周边亚洲新兴市场国家对中国的经贸敞口更大，人员流动也更为频繁，因此，疫情对于亚洲新兴市场国家的经济影响也相对较大；同时，相关国家的金融市场也会受到一定影响。这将使这些相关国家货币承受一定的压力。

从对亚洲新兴市场国家的经济影响来看，一是部分国家的旅游业和制造业将受到冲击。一方面，中国游客减少入境将对泰国、韩国、马来西亚和新加坡等国的旅游行业带来较大的负面影响；另一方面，如果中国制造业的停产延续时间较长，则将对同在一个产业链上的韩国、马来西亚等国的制造业产出造成压力。在上游产能出现瓶颈之后，上述相关国家的制造业企业可能也需要被迫减产或停产。二是中国需求的减少也会影响到对华出口占比较高的亚洲新兴市场国家。不过，对于与中国在制造业产业链上处于竞争关系的部分亚洲新兴市场国家而言，中国的减产或对其产生一定的利好。从对亚洲新兴市场国家金融市场的影响看，国际资本可能会从亚洲部分新兴市场国家的股市、债市中流出，造成相关货币贬值。

总体来看，疫情对亚洲新兴市场国家汇率的影响偏于负面，近期主要亚洲国家货币均出现不同程度的贬值即是佐证。其中，对华敞口偏大的相关国家货币，例如新加坡元、泰铢、马来西亚林吉特和韩元跌幅较大。笔者预计，在疫情出现好转前，亚洲新兴市场国家货币总体上仍将承受一定的贬值压力。

综上所述，当前，新型冠状病毒疫情的爆发使得全球市场预期发生了一定改变，对全球外汇市场主要币种的走势和前景也产生了一定的影响。预计在疫情结束之前，美元或因基本面韧性相对较强以及受疫情影响相对较小而维持强势，欧元则或在内外交困的背景下相对疲弱，新兴市场国家货币，特别是亚洲新兴市场国家货币将整体承压。

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