华泰宏观李超：复工进展与开年经济数据前瞻 _ 东方财富网

内容摘要

疫情对经济负面冲击仍在延续，政策需平衡抗疫与经济增长

我们认为疫情对经济的负面冲击或仍将持续，对各项逆周期政策提出了更高要求。近日央行政策利率、LPR利率陆续下调，各部委和地方政府陆续推出复产复工政策，我们认为2020年全面小康和十三五规划目标仍是今年工作的重中之重。综合考虑近期工业生产、价格、百度迁徙指数等各类高频数据，我们认为今年一季度经济受疫情冲击幅度可能大于我们在2月初的预计；我们下调今年一季度GDP增速预测至+4.2%，预计全年GDP增速+5.6%。

预计1-2月工业增加值同比+4%，1-2月固定资产投资累计同比+3%

疫情对工业生产的负面影响仍在延续，螺纹钢、耗煤量等高频数据明显低于往年同期。制造业生产/投资可能受中小企业推迟开工，以及现金流紧张影响，我们认为制造业投资增速一季度下行压力较大，影响可能持续一到两个季度。对地产企业而言，疫情对一季度的地产销售、开工可能产生较大影响，并影响地产企业现金流和拿地意愿。但我们认为地产数据仍具有一定韧性，在因城施策大框架下，未来地产调控政策有进一步松动的空间。

预计1~2月社会消费品零售总额同比增速+3.7%

我们预计2020年1~2月社会消费品零售总额同比增速3.7%，疫情短期对消费冲击可能较大。不同类型消费品受冲击程度存在差异，可选消费品及服务类消费短期受到较大影响，餐饮电影、旅游酒店、汽车等行业已有表现；必选类消费影响有限，药品、卫生用品等方面消费可能适当上升。我们认为，疫情对消费的冲击是阶段性的，未来疫情逐步可控并消除后，自然需求、补偿性需求和政策刺激需求会支撑消费数据逐步回升。

人民币计价，预计1-2月份出口同比增速-8%，进口同比增速-13%

预计1-2月进口同比按照人民币计价为-13%。我们认为，我国进口与内需高度相关，我国政府为防控疫情出台了一系列减少人员流动、延长假期等举措，这些会导致2月的内需低迷。预计1-2月出口同比增速按照人民币计价为-8%，1-2月份贸易顺差为535亿美元。我们认为，由于疫情导致中国出口的货物可能面临更加严格的检验检疫，出口或有所承压。疫情导致的“返工难”问题会影响2月企业的生产与出口。另外，在2月中下旬全球疫情蔓延的情况下，全球总需求短期或将受到疫情的冲击。

预计2月CPI同比+5.3%，PPI同比-0.1%

新冠疫情可能对食品的生产、物流、供给端造成短期负向冲击，对食品价格环比有正向影响。但同时，新冠疫情对居民消费和相关的服务类项价格可能有负向影响。食品端仍是今年通胀超预期上行的最大风险因素，我们认为未来2-3个月内，CPI同比增速存在继续高于+5%的可能性。我们认为，疫情对PPI的负向冲击可能在今年2、3月份数据体现，2月份PPI环比和同比可能重新转负。

预计2月信贷新增1.3万亿，增速12.3%，社融新增2万亿，增速11.2%

2月受企业复工晚、停工停产影响，企业信贷需求将受到明显冲击，同时疫情对餐饮、旅游、文娱等服务类行业的冲击较大，体现在居民信用卡消费的减少，居民短期贷款也将受明显拖累，预计今年2月信贷规模相比1月将大幅回落。但由于信贷支持抗击疫情，我们认为信贷同比去年2月仍将有较大规模多增。对于社融，预计2月同比去年2月，企业债券融资及未贴现票据将是增量项目，存款类金融机构资产支持证券到期量较大，可能带来负面拖累，政府债券项目基本持平去年2月。

风险提示

疫情影响工业生产、冲击中小企业现金流；地产投资、制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价、菜价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策面临两难。

（文章来源：华泰宏观李超）