【产品】【行业公司研究】第73期—中国平煤神马能源化工集团有限责任公司|能源_顺水鱼外汇财经_顺水鱼外汇网

来源：兴业研究

　　作者：兴业研究信用评价委员会

行业：煤炭  区域：河南

中国平煤神马能源化工集团有限责任公司实际控制人为河南省国资委。近几年均获得大额政府补贴，省内支持力度较大。公司持有上市公司（601666）54.27%的股份，质押比例50.05%；持有上市公司（600810）49.28%的股份，质押比例49.47%，持有上市公司（300080，质押比例50%），平煤股份是公司最大盈利来源。

公司是河南省最大的炼焦煤生产企业，也是国内焦煤行业较有影响力的企业。煤炭产能3967万吨，原煤产量3500万吨左右，商品煤洗出率偏低。资源储量总体丰富，部分矿井资源接近枯竭，未来会影响公司总产量。公司吨煤生产成本偏高，公司煤炭埋藏较深，部分矿井采深超过1000米，存在煤与瓦斯突出危险，提取吨煤安全生产费用国内最高，成本上不具有竞争力。煤矿地处中原地带，邻近中南、华东地区缺煤省份，铁路运输成本优势明显，具有区位优势。客户较为集中，前五大销售客户占比达71%。

化工产品分主要是焦炭、PVC和烧碱、尼龙制品。焦炭产量规模在国内属超大规模，规模并未带来效益，焦化业务多年持续亏损，是拖累公司业绩的最大板块。PVC和烧碱一个亏损一个盈利，整体上盐化工板块当前盈利。尼龙66盐及下游切片、工业丝是主要尼龙产品，公司是国内规模最大配套最为齐全的尼龙66制品企业，但尼龙产品重要原材料被国外企业垄断，利润易受原材料价格影响。2018年因国外主要企业不可抗力导致尼龙产品盈利较好，但偶发因素不可持续，长期看尼龙产品仍会回归低毛利时代。

盈利能力弱，资产质量一般，内生偿债能力较弱。公司资产流动性高于行业均值，流动资产中货币资金规模较大，但存货过高影响了流动资产质量。部分亏损资产出表，我们认为有美化报表嫌疑，负担有可能仍是集团的隐形负债。随着煤价、化工产品价格回暖，公司盈利有改善，但归母净利润仍亏损，显示了公司较差的盈利能力。公司负债率较高，债务偏短期，经营现金流无法覆盖利息支出，自由现金流持续为负，靠融资维持。作为省属大型国有企业，银行融资和直接融资环境有一定保障，偿债能力一般。

风险提示：1、因煤矿采深超千米，产能被核减风险；2、焦炭、尼龙产品价格大幅下跌风险。

综合考虑公司经营、财务状况以及未来信用趋势，我们对中国平煤神马能源化工集团有限责任公司进行了主体评分（评分结果暂不披露）。

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