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一、行情回顾
9月底，PP1601合约创出近期调整以来的新低，6997元/吨，跌破700元/吨的整数关口，颓势明显。国庆长假期间，因外盘原油价格出现大幅上扬，导致节后国内PP价格跟随反弹。PP期货主力1601合约最高达到7470元/吨，较节前低点6997元/吨，上涨了473元/吨，涨幅达6.8%。但是经过两天的反弹之后，PP的超买现象比较严重，上周出现逐步回调的局势，目前因逐步进入淡季，下游的需求预冷，目前呈现震荡偏弱的整理格局。
二、基本面分析
1. 上游原料价格及库存
图3：Brent原油、WTI原油及Brent-WTI价差 图4：新加坡石脑油、乙烯、丙烯
供需方面：美国在线石油钻井平台连续四周减少，油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止9月25日的一周，美国在线钻探油井数量640座，比前周减少4座，比去年同期减少952座。美国在线钻探油井总数仍比2014年10月高点低了约60%。经济数据强劲，欧美原油期货近日连续上涨。然而，美元汇率增强抑制油价涨势。
图5：美国能源信息署全美及库欣地区原油库存(截止08/14) 图6：原油CFTC持仓结构分析
库存方面：根据EIA最新公布的数据来看，目前全美的原油库存在4.61亿桶左右，虽然较最高峰的4.91亿桶下降了6%左右，但是仍旧处于历史的较高位置。深层次的供需矛盾未出现明显的转变。
原油持仓：投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头增加8.4%。美国 商品期货管理委员会最新统计，截止9月22日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量1606217手，减少96732手。大型投机商在纽约商品交易所原油 期货中持有净多头259429手，比前一周增加20043手。其中多头增加3385手；空头减少16658手。
美元方面：美元汇率增强打压以美元计价的石油商品期货市场气氛。美联储主席耶伦向投资者重申该央行计划在2015年底之前调高利率，纽约汇市尾盘美元兑其他货币全面上涨。
从目前的基本面来分析，原油在国庆期间的大幅反弹，已经在上周大部分回吐，再次步入弱势盘整格局，OPEC为抢占市场份额，已经不可能为了保价而降低产量。使得原油反弹动力难以延续，后期走势或仍以震荡下跌的格局为主。
2.中石化、中石油出厂价
PP的出厂价方面，价格重心跟随，但整体较塑料偏弱。因产能扩张的影响，价格持续走弱的状态。从9月初出厂价持续下调，下游企业按需采购，中间贸易商库存逐步增加。月中由于期市的带动价格有所上浮。后由于塑料的震荡走弱，再次下滑出厂价，临近月末的石化出厂价未出现回升，整体维持下跌态势，价格在7800-7650元/吨区间，较上月底下滑明显，平均下滑400-500元/吨。
3.市场供给
PP方面，8月份国内聚丙烯产量144.9万吨，同比增加20.2%，过去一年的新产能释放继续成为同比连续大幅增长的主要因素。环比方面，8月份国产量增加4.55%。8月份，聚丙烯原料生产企业检修损失产量环比小幅下滑，社会供需矛盾依然表现突出。
图：PP总供给(产量+净进口量) 图：中塑聚丙烯库存变化
新产能方面：从卓创资讯了解到，截止2015年上半年，国内PP产能在1700万吨附近，今年的新增产能大致在140万吨左右，其中上半年已投放80万吨产能，包括蒲城的煤化工和东华PDH，剩余60万吨计划在10月份左右投放。
实际供应量方面，前7个月，PP总供应量累计同比增速达15%、进口供应占比18%左右。其中，蒲城清洁能源的40万吨以及东华能源的40万吨产能均已投产，国产PP的累计同比增速高达21%，国产量猛增主要是受国内近一年来大量新产能投产影响。可以说国内PP产能过剩的格局已经形成。所以新进的产能因目前聚丙烯处于较低的位置，可能出现推迟投产的情况，对于供给压力方面形成了些许利好因素。
| 企业名称 | 产能（单位：万吨） | 计划投产时间 |
| 神华陕西榆林 | 30 | 预计2015年10月可能推迟 |
| 中煤蒙大新能源 | 30 | 预计2015年10月可能推迟 |
| 总计 | 60 |
4. 下游需求
近期塑编企业开工趋于平稳，平均开工率约在67%，中大型塑编企业在订 单、资金等方面有保障，生产比较稳定，开工率要高，基本在85%以上，部分厂家表示满负荷生产。十一假期之后，塑编企业普遍表示订单情况变化不大，仍以短期订单为主。PP市场小涨后再次下跌，塑编企业备货较为谨慎，且受资金紧张制约，厂家多维持按需采购，原料库存维持在5天左右的使用量。
三、市场结构分析
1.期现价差分析
9月PP期现价差总体呈现期价贴水状态，价差跟随塑料呈现震荡行情，截止10月16日，期现价差由8月31日的-549到目前的价差为-261元/吨。价差在逐步缩小 ，也表明目前现货与期货价格属于同步下跌的位置。
图：PP期现价差
来源：大越期货
四、后市展望
供给方面：目前从去年开始，随着煤制烯烃项目相继进入投产阶段，聚烯烃的市场结构发生了重大改变。虽然石化目前仍旧占有大半部分，但是今年随着更多的煤化工项目陆续开始试产、投产，这将拉低PP的价格水平，因为煤制烯烃的生产成本要比油(气)制烯烃的生产成本低1000-1500元/吨左右。目前煤炭价格处于较低位置，煤制烯烃的利润明显，同时前期的冲高回落也是从另一方面表现出，PP的高利润是不可持续的。10月份聚丙烯石化装置预计损失量在18.5万吨，9月检修损失量在23万吨左右，10月份较9月份减少19.5%。加之国庆长假，石化库存累积，供应面压力较大。
需求方面：“金九银十”的消费旺季，在今年并未出现明显的备货旺季，即便价格较去年同期有了大幅的下调，但是下游仍旧以按需采购。一方面表明商家对后市谨慎观望的态度，另一方面也表明宏观面需求的减弱。中国三季度经济增速降至金融危机以来最低水平，GDP增速为6.9%，表明国家目前结构调整稳增长仍有压力。
操作建议：技术面来看，目前PP的价格再次接近7000-7100元支撑区间，短期来看，7000元左右有支撑力度，建议可在7100下方分批多单建仓，待超跌反弹或者在塑料的棚膜旺季的带动下重心上移后，在7400元左右的上方抛出或反手沽空。
大越期货
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