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一、概要
3-6月市场交易了南美大豆丰产，美国大豆种植面积预期大增的主逻辑。盘面如我们之前预期，考验了900美分。而后6月30号的USDA发布的季度库存报告显示，大豆种植面积为8951万英亩，美豆季度库存为9.63亿蒲式耳，两项数据均低于市场平均预期，盘面暴力反弹，修复前期跌势。进入7月第二周，天气因素逐渐接棒，美国大平原地区的干旱成为市场焦点，美豆主力合约冲击1050美分。7月即将结束，8月大豆正是结荚的关键期，降水如果不能有效改善大豆优良率，那么多头的故事还需继续，正所谓大豆产区闹干旱，多图故事继续讲。
图1：2017年4月以来美豆11月合约走势
资料来源：文华财经 银河研发
资料来源：文华财经 银河研发
二、豆粕
（一）国际市场
（1）USDA季度库存报告及面积报告利多。
USDA季度库存报告显示：大豆种植面积为8951万英亩，面积预估基本和本年度3月给的预估持平，仅比3月的8948万英亩多3万英亩，市场之前预期面积增加40-100万英亩，本次报告不及预期，利多盘面。但需要注意的是，数据进一步确定了今年美国大豆面积大致增加600万英亩的水平，为有史以来大豆种植面积最高水平。另外，USDA给出美豆季度库存为9.63亿蒲式耳，同样低于市场平均预期的9.83亿蒲式耳，助推美豆暴力反弹。
（2）干旱炒作，打开美豆反弹空间
至7月初开始，市场本来不太注意的干旱问题越演越烈，大平原地区的南北达科他州、内布拉斯加州持续半个月高温少雨，7月下旬高温带继续向东扩展到爱荷华，伊利诺伊，密苏里州等地。长时间的高温少雨导致上述地区土壤墒情逐渐恶化，截止到7月16号，全美农作物主产区表层土壤水分缺失至非常缺失比例为40%，上个月这一数据仅为31%。土壤缺水至大豆生长情况不佳，截止到7月23号，大豆优良率为57%，低于去年同期的71%，5年均值65%。其中南达科他州25%，去年同期为61%；而北大科他州优良率41%，去年同期为71%。主产区伊利诺伊州和爱何华州优良率为59%和62%，均低于去年同期。
从未来1个月天气模型来看，大平原地区依然处于高温区，降水逐渐恢复至常规水平，但考虑到当前土壤情况较差，如果仅仅是一般水准的降水量，仍不能有效缓解土壤墒情。因此，如果8月份降水依然不能高于均值水平，我们认为美豆并不具备大幅下跌的条件，出现下跌做多的风险应低于逢高做空。
支持我们认为美豆难以大跌的另一方面是南美巴西汇率问题，7月份巴西汇率持续升值导致部分需求提前转移到美国，但这需要两国同月的升贴水继续收窄，目前9月巴西豆相比9月美湾豆仍高出5美金。
图5：美国大豆供需平衡表（单位：百万蒲式耳，百万英亩）
图6：美豆季度库存（单位：千蒲式耳）
资料来源：USDA 银河研发
图7：美豆种植面积（单位：万英亩）
图8：美国月度干旱监测图
资料来源：USDA 银河研发
图9：美国农作物产区土壤墒情（单位：%）
图10：美国新季大豆优良率（单位：%）
资料来源：wind 银河研发
图11：美国农作物产区未来1个月气温预测
图12：美国农作物产区未来1个月降水预测
图13：巴西/阿根廷大豆出口升贴水走势
资料来源：wind 银河研发
（二）中国市场
图15：进口大豆盘面压榨毛利（单位：美金）
图16：进口大豆现货压榨利润（单位：人民币）
资料来源：银河研发
图17：中国大豆月度进口情况（单位：万吨）
图18：中国大豆港口库存（单位：千吨）
资料来源：天下粮仓 银河研发
图19：中国大豆月度压榨量（万吨）
图20：中国豆粕表观消费量（万吨）
资料来源：天下粮仓 银河研发
（1）榨利冲高，买船开始活跃。
7月初，由于国内油粕强势上涨，而国外大豆基差先对稳定，大豆压榨毛利上涨至20美金左右，刺激油厂积极采购南美大豆。截止到7月23号，本月合计买船51条，大部分为7-9月船期。目前，7月船期买船进度为98%，基本完成；8月船期为88%，9月船期为13%。总体上今年买船进度低于过去3年历史同期均值。
（2）大豆、豆粕库存双高，供给充沛是主因。
进入7月，前期调低增值税吸引大豆延至本月到港，近三周单周到港量达到210万吨以上，港口大豆船拥塞严重，同时工厂筒仓大豆库容有限，为减少大豆船滞港费及高温下大豆热损，油厂满负荷开工，消化豆子库存。工厂压力大，催促下游提货，为减少仓储费等费用，贸易商压价出货心理较强，导致现货偏弱，基差走低。
从豆粕需求本身看，产业客户反馈需求很差，我们认为需求差源于以下几方面：
1，蛋鸡，生猪养殖利润变差，豆粕添加比例下调，并且蛋鸡料产量同比下降幅度较大，1-6月同比降6%。
2，猪料受到环保因素影响，市场平均产量同比下滑1%，去年同期受养殖利润高支持，部分养殖户有压栏现象，去年250斤以上出栏的，今年200斤即可出栏。
3，高温高湿天气，饲料厂不敢备过多物理库存，防范霉变，结块风险。
4，缺资金，上半年贸易商亏损严重，无足够现金支持全款提货。
5，大多数下游采购商认为豆粕货源充足是事实，不急于增加物理库才能。
供给量较大是7月份豆粕基差持续偏弱的主要原因，预期8月份基差先抑后扬，8月上旬仍需消化7月巨大的到港量，8月下旬基差或有反弹机会。
图21：我国豆粕油厂库存（万吨）
图22：饲料厂物理库存（天数）
资料来源：天下粮仓 银河研发
图24：中国豆粕现货基差走势
资料来源：天下粮仓 银河研发
资料来源：银河研发
图27：生猪及能繁母猪存栏走势（单位：万头）
图28：在产蛋鸡存栏走势（亿只）
资料来源：天下粮仓 芝华数据 银河研发
三、菜粕
6月份进口量为53万吨，预期8月份进口量为30万吨。前6个月累计进口264万吨，去年同期为198万吨。由于菜籽厂开工率较高，下游需求因菜粕性价比较差导致菜粕基差持续走弱，菜粕库存高企，部分油厂将船期后移，或改压榨大豆。展望8月，预期到港量仅为30万吨，但7月遗留的菜籽及菜粕库存仍需要时间去消化，因此短期内菜粕现货基差或维持低位震荡，8月菜粕需求有没有亮点，还需要豆菜粕现货价差继续拉开。
图29：进口菜籽到港量（单位：万吨）
图30：沿海菜籽厂进口菜籽库存（单位：吨）
资料来源：天下粮仓 银河研发
图31：沿海菜籽厂菜粕库存（单位：吨）
图32：两广、福建菜粕走货量（单位：吨）
图33：沿海菜粕现货价
图34：沿海菜粕现货基差走势
资料来源：天下粮仓 银河研发
五、行情展望
单边：8月的行情或与基本面本身关联度不大，主要还是看7月底至8月的天气情况如何演变，如果大平原地区继续高温少雨，美豆单产或低于48蒲式耳/英亩，盘面上不排除美豆冲击1100美分的可能性。从交易的风险度看，炒作天气的时期跌深了做多比涨高做空的风险系数要小些。毕竟，豆子的优良率摆在那里。7月至8月市场回持续关注美豆天气因素，但也不能忽略巴西巨大的产量，从目前巴西出货的心态看，对美国出口还是有利的。近期传出巴西港口货船排队现象严重，船排队挤占了部分大豆船泊位。
套利：
豆粕9-1正套依然可持有，8-9月国内大豆和豆粕将进入去库存周期，对9-1正套有利。而菜粕由于性价比原因，消费被压缩到刚需，按照目前的菜籽压榨开机率以及每个月近8万吨的颗粒菜粕到港量看，菜粕还是严重过剩的，建议9-1反套继续持有。从两个粕基本面看，豆菜粕近月合约仍有继续扩大的空间。
银河期货 周麟
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