信达期货：焦煤驱动弱化 开启震荡下行|信达期货_顺水鱼外汇财经_顺水鱼外汇网

　　核心逻辑

　　下行压制，边际需求走弱

　　下游库存偏高，补库驱动减弱

　　环保影响供给受限逐步缓解

　　外煤供给整体趋向宽松

　　风险因素

　　旺季需求超预期

　　供给端大幅受限

　　策略

　　合约选择：JM1901

　　入场：[1250，1300]

　　止损：[1350，1400]

　　止盈：[1060，1110] 

　　仓位：资金规模1000万，300手，最大仓位50%

　　1． 混煤价格上方压制明显

　　盘面对标混煤现货成本当前测算为1347元/吨，从现货角度考虑，参考16年9、10月的极端上涨（276政策）以及17年8、9月环保供给炒作，混煤现货1400元/吨将成为上行重要阻力位；此外，当前低硫主焦已开始跌价，而高硫主焦上涨属于补涨，补库驱动走弱背景下亦难大幅上涨。从期现价差来看，目前JM1901贴水盘面现货60-70元/吨，幅度处于中性水平，盘面震荡三角整理未有明显趋势。由于焦煤在自身基本面未有突出矛盾的情况下，也呈现一定的领先性，因此，盘整过后的方向具有重要意义，目前结合技术分析和基本面来看，下行概率偏大。

　　图：焦煤期现价差 单位：元/吨

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind         

　　图：焦煤高低硫价差 单位：元/吨 

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind

　　2． 焦炭下行压制焦煤

　　后期随着实际限产力度的不及预期，以及国内外扰动因素的增加，限产方式和力度逐步有所转变，预期差再度导致焦炭下行。9月13日，河北省环保厅网站发布《河北省严格禁止生态环境保护领域“一刀切”的指导意见》，对能够稳定达到国家或省规定的超低排放限值的工序和设备及企业，按照“多排多限、少排少限、不排不限”的原则，采取适度应急减排措施，严禁“一刀切”。而从近期公布的《京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》会签件与8月的征求建议稿对比来看，会签件将采暖季前后空气质量下降的目标从双5%下降为双3%，并取消了对于唐山、邯郸、石家庄、天津、邢台、安阳6个城市采暖季钢铁限产50%，其他城市限产比例不得低于30%。最新文件的出台确实对冬季限产预期产生扰动，焦化限产力度有弱化的可能，焦化利润高位向下修复对焦煤形成压制，主要体现为后期开工高位下行（被动转为主动+被动），焦煤需求边际走弱。

　　图：焦化利润   单位：元 /吨

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind    

　　图：独立焦企开工  单位：% 

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind

　　焦炭贸易商作为先知先觉的群体，是焦炭的主要领先指标。7月中旬，港口、出厂价格倒挂逆转后，贸易利润窗口打开，贸易商补库积极，表现为库存明显累积，价格上行。而随着港口库存到达高位，产地焦炭到港逐步倒挂，贸易商高位接货明显谨慎，出货情绪开始累积，前期处于持续抛盘中，焦炭现货价格开启下跌模式。目前港口库存为296.2万吨，仍处于去库当中。另一端，由于焦炭绝对价格较高，钢厂抵触情绪渐浓，目前降价进行至第三轮，幅度300元/吨。随着环保限产预期的转变，焦炭供给端的压力可能显现，现货端仍有下行的压力。

　　图：港口焦炭库存  单位：万吨

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind     

　　图：港口、钢厂现货价格  单位：元/吨 

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind

　　3． 下游库存偏高，补库驱动减弱

　　从下游实际库存反应，焦煤整体在下游高利润的背景下，绝对库存已处于较高水平，其中焦企焦煤库存790.6万吨，可用天数15.97天，处于历史高位水平；钢厂焦化焦煤库存749.4万吨，可用天数14.93天，处于同比高位水平。后期来看，随着焦炭下跌叠加环保限产，在焦化开工高位的情况下，边际开工将逐步走弱，对焦煤需求明显压制；且目前下游库存已处于高位，季节性补库未来临前，后期补库驱动将逐步减弱。

　　图：焦企焦煤库存可用天数  单位：天

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind       

　　图：钢厂焦煤库存可用天数  单位：天

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind

　　4． 环保影响供给受限逐步缓解

　　随着环保预期的变化以及近期洗煤厂改造逐步完善，焦煤供给持续下行有缓解趋势。从煤矿开工来看，随着整体开工仍处于下行，环比下行速率已开始逐步收敛。从焦煤煤矿库存来看，由于前期开工大幅下滑导致供给受限，库存下滑明显，但随着近期开工下行逐步收敛，煤矿下行也逐步趋缓，焦煤内煤端供给收缩压力逐步缓解。从价格与焦煤煤矿库存的对应关系来看，也表现出了极强的负相关性，煤矿库存低点往往对应价格高点，随着后期降幅趋缓，甚至需求走弱后逐步累积，焦煤价格将逐步承压。

　　图：焦企煤矿库存  单位：万吨

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，煤炭资源网        

　　图：炼焦煤产量   单位：万吨 

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，煤炭资源网

　　表：煤矿库存与焦煤价格比较  单位：万吨，元/吨

　　资料来源：信达期货研发中心，wind，煤炭资源网

　　5． 外煤供给整体趋向宽松

　　4月以来，外煤进口累积同比降幅大幅收敛，截止8月，炼焦煤月度累积进口4329.7万吨，同比值为-7.2%；虽然。蒙煤方面，进口通关车辆再度上行至1400辆的高位；澳煤随着港口检修恢复正常，发运也将逐步回升，对内煤形成冲击。

　　图：炼焦煤进口  单位：万吨

　　资料来源：信达期货研发中心，WIND，海关总署         

　　图：蒙古焦煤通关车辆  单位：万吨

　　资料来源：信达期货研发中心，WIND，海关总署

　　6． 技术面仍偏下行趋势

　　从技术面来看，焦煤周线级别三角整理逐步接近尾声（第五浪回调），均线逐步粘合，MACD向中轴线回归，上方1360元/吨压力明显；日线级别均线亦逐步粘合，60日线逐步走平，下方1268元/吨是重要阻力位，若后期有效突破则趋势将逐步形成。从持仓来看，7月以来，焦煤1901前十净持仓基本维持净空头状态，主因是焦煤长期成为黑色系中空头配置，从当前主力资金集中度来看，净空头集中度也明显强于净多头；近期焦煤净多头跟随焦炭大幅减仓，而净空头则逐步增仓上行，净持仓再度呈向下转空趋势，表明主力资金对焦煤后期走势仍不乐观。

　　表：JM1901盘面走势（周线、日线）单位：元/吨

　　资料来源：信达期货研发中心，文华财经

　　表：JM1901主力持仓分析 单位：元/吨  

　　资料来源：信达期货研发中心，WIND

　　信达期货1队

责任编辑：宋鹏