中信建投：供给趋紧 焦煤后市可期|中信建投|焦煤_顺水鱼外汇财经_顺水鱼外汇网

　　一、行情回顾

　　受环保限产及煤矿安全检查的影响，整个黑色系受牵连，而焦煤也不能幸免地经历了“黑色九月”，主力合约1801单月跌幅达到21.4%。进入10月份，随着前期因“十九大”限产煤矿的陆续复产，供给面稍有改善，但焦化厂受环保限产压力，加之自身出货困难，利润一度被挤压，对焦煤采购积极性不高，10月份走出一波宽幅震荡行情。进入11月，特别是本周内，由于前期利空因素逐渐被盘面消化，在唐山限产不及预期的提振下，焦煤强势反弹，盘面价位达到9月下旬以来的最高点。

　　现货方面，受供给偏紧的影响，即使在需求一直下行的情况下，现货一直高位平稳运行，现货价格较盘面大幅升水。需求方面，焦化厂和钢厂由于受采暖季限产影响，库存持续走高，特别是焦化厂由于利润被挤压，对焦煤采购意愿较弱，但是随着国内焦炭现货价格的持续走低，港口外贸开始活跃，部分贸易商有补库需求，询货积极性逐渐提高。供给方面，受限产和安全检查影响，国内炼焦煤产量自今年6月份以来一直处于下滑阶段，进口量虽然有小幅提高，但仍存在供应缺口，随着节后限产高炉的复产，供应缺口将进一步扩大。

　　图1：JM1801盘面走势                           

　　图2：焦煤现货走势

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　二、焦煤基差及合约价差

　　图3：焦煤期现价格及基差变化（元/吨）        图4：焦煤1-5合约价差变化（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　焦煤主力合约JM1801与主焦煤（A<10.5%，V：20-24%， S<1%，G>75%，Y：12-15，Mt：8%，吕梁产）最新基差为282.5元，两个月以来，基差一直在不断扩大，环保限产叠加需求淡季，焦煤1801合约严重贴水。J1805与J1801的最新价差为22元，10月19日开始，市场由反向市场过渡至正向市场，两合约价差由负转正，后期随着主力合约的移仓换月，主力合约由1801过渡到1805后，由于5月为需求旺季，偏离的基差将逐步修复，这从历史数据也可以得到验证。

　　三、焦煤库存

　　图5：焦煤钢厂和焦化厂库存                 图6：焦煤港口库存和钢厂可用天数

　　数据来源：Wind，中信建投期货数 数据来源：Wind，中信建投期货

　　库存方面，焦化厂焦煤库存从9月份后开始不断下降，至11月10日，国内独立焦化厂（100家）库存为696万吨，库存下降160吨。国内钢厂焦煤本月库存834万吨，较9月末增加42万吨，较10月末下降10万吨。港口库存较10月份有小幅上升，从历史数据来看，港口库存仍处于偏低水平。后期来看，随着产量下降，焦煤库存将进一步下降。

　　四、结论

　　焦煤现货价格一直高位平稳运行，期货盘面价格贴水较大，现货价格后期将会有力支撑期货价格。从上游市场来看，前期由于供给侧改革，部分地区煤炭市场出现了短缺，进而发改委出台保供稳价措施，但随着煤炭市场产业整合的不断深入，叠加大型企业产能释放不及预期，目前煤炭市场依旧存在供需缺口，未来，在先进产能缓慢释放的背景下，煤炭供应缺口或有缩减，但这将是一个较为缓慢的过程，由此可见，未来煤炭价格仍有上升的空间。从下游市场看，环保限产已经成为常态，其利空逻辑逐步被市场所消化，后期继续炒作环保限产的可能性不大。钢厂利润一直处于高位，其开工意愿强烈，随着年后高炉开工率的有效释放，焦炭需求势必大幅上升，焦炭价格也将跟随上涨，从而将带动焦煤的需求和价格同步上涨。

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