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基本面分析
一、宏中观/供需
宏观上，对于国庆期间美国副总统彭斯的演说，国内不少人将彭斯的演说比喻为“新冷战铁幕”。而实际上演说内容的逻辑不强、论据极端，包括美国媒体、国土安全部长等等都对该演说的相关观点进行了反驳。所以，中美贸易摩擦没有强势升级。国庆期间的事件应该解读成中期选举期间的党派利益博弈，而此次演讲的“中国威胁”是与“通俄门”对标的炒作话题。可以预见，中期选举期间，类似声势浩大的事件将层出不穷，甚至会进入一个“八卦时期”。交易者务必提前梳理国际形势、中美关系、以及美国党派利益关系与相关流程，以免被新闻舆论严重干扰交易逻辑。
USMCA给予美豆以信心，墨西哥更是一周采购了15%的年进口量。雷亚尔升值，或导致惜售。人民币贬值和降准，让国内外继续走各自的逻辑。
作为全球经济的晴雨表，美东时间周三，美股全线重挫，道指跌逾800点，纳指跌超4%，标普500指数11大板块全部收跌。欧股全线收跌，德国DAX指数收跌2.21%。黄金小幅上涨，美油布油双双收跌逾2%。市场恐慌情绪蔓延，恐慌指数VIX涨破21，为4月11日以来首次突破20整数位心理关口。可以预见，随着全球信心的减弱，而信心比黄金更重要的投资市场也面临诸多风险。
近期巴西雷亚尔表现十分亮眼，后期关注巴西选举进行。但是新兴市场的不稳定性依然需要持续关注，尤其是在美国股市也开始丧失信心的背景之下，他们经济的脆弱性叠加政权不稳定，甚至经济问题意识形态化的挑战，会给全球宏观经济带来麻烦，包括也会在前方就拖累中国经济。仍然要保持警惕。
图8：VIX恐慌指数
USDA月度报告——美新豆播种面积8910万英亩（上月8960，上年9010），单产53.1（预期53.3，上月52.8，上年49.3），产量46.90亿蒲（预期47.33，上月46.93，上年44.11），出口20.60（上月20.60，上年21.29），压榨20.70（上月20.70，上年20.55），期末8.85（预期8.98，上月8.45，上年4.83）——其实并不是市场交易的焦点，但却是个让国内外进行仓位调整、价格整理的好由头之一。报告本身重点在单产，只上调了 0.3至 53.1，比市场预期的53.3-54低。此次报告不利空，则是利多。
Conab：10月报告显示，巴西2018/19年度种植面积预估区间3544.6~3617.4万公顷，高于2017/18年度的3515万公顷；单产预估3.302吨/公顷，低于2017/18年度的3.394吨/公顷；最终产量预估区间1.1705~1.1943亿吨，2017/18年度为1.1928亿吨。而Soybean & Corn Advisor表示，巴西大豆种植成本今年预计增加25-30%，主要因两方面因素：一是汇率走贬致农药等投入品的成本提高；二是国内运输成本上升导致投入品从港口运送至内陆成本上升。
周内仓位、价格调整的第二个话题，则是USDA 报告之前，传出特朗普和中国在G20上要进行会谈，使得USDA报告显得无力。更是引发了国内双粕的前期多头了解盘。
二、天气
北美降雨放慢收获进度。这对大豆市场提供一定的支持，市场也在讨论因此带来大豆质量恶化的问题。巴西种植进度较快，特别是Parana，该州产量约占17%。但从目前情况来看，难以在2019年第一季度位中国提供足够的补充，而即使有小部分的提前收获出售，也必定需要支付足够高的溢价。
图9：美国温度预测
图10：美国降水预测
图11：南美温度预测
图12：南美降水预测
三、国外/贴水市场
美国农业补贴方面，美国政府向农户提供总计120亿美元的紧急援助金，其中第一批发放金额为60亿美元。其中包括向、、大豆、奶制成品、猪肉和高粱农户发放的47亿美元，剩余用于开拓海外新市场。美国农业部长Sonny Perdue上月宣布，大豆农户拿到的援助金最高，总计36亿美元，约合每蒲式耳1.65美元。玉米农户拿到的援助金最低。
CBOT大豆期价前期在800-820位置支撑较强，国外机构认为，北美内陆大豆价格已经跌破成本价，农民销售意愿极差，下跌空间有限，CBOT期价已经接近底部、甚至已经体现了收割低点。笔者前期认为800-850美分的价值底部，以及780-820的收割低点极限值的预测。最低期价780，一方面也是考虑到前期利空因素基本消耗完毕；另一方面，美国库容偏紧，虽然预计2019年扩容20%，但是目前仓储成本已经同比翻番。
巴西雷亚尔升值，巴西FOB上涨。但是即便如此，巴西可售也十分得有限了。前期炒作一波的阿根廷、巴西购买美国大豆再将本国大豆置换出售给中国的操作。
四、物流与船期
本周巴西至中国的海运费环比上涨上涨1.34美元至34.9美元；美西至中国海运费上涨1.1美元至27.5美元。美湾/美西运费价差25.29美元。
据中国海关总暑周五公布的数据显示，中国9月进口大豆801万吨，较8月进口的915万吨下滑12.4%。去年同期进口量为811万吨。中国1-9月大豆进口量总计为7，001万吨，较去年同期下滑2.0%。中国9月植物油进口量为582，000吨，较上月下滑1.4%。大豆到港预估，未来预估10月700万吨，11月600万吨，12月500万吨。
菜籽方面，整体供应宽松，后期到港基本都在30-40万吨/月左右。而菜粕受到GMO的影响，并没有大量涌入，18年10月至12月预估平均每月8.1万吨水平，而集装箱则也接近8万吨/月。
饲料集团购买了不少葵花籽粕和颗粒菜粕。“缺口”的利多也在被小部分得分散消化。第四季度葵粕进口量已经采购40万吨以上。
五、国内压榨
由于国庆长假结束后第一周，部分油厂未恢复正常。本周油厂大豆开机率变化不大，全国各地油厂大豆压榨总量175万吨。预计下周油厂压榨量190万吨左右，下下周195万吨左右。
国内现货，按照之前预估，进入10月份，市场逐渐进入油厂的节奏。
本周成交的2-3月M1901+50还是让市场颇感意外，周五M01+80继续放量成交，整体是贸易商购买为主。豆菜价差拉开企稳，已经让更多企业加入配方调整的队伍当中而菜粕市场。
图13：大豆周度压榨量
图14：菜籽周度压榨量
图15：周度库存
图16：菜粕周度库存
六、饲料养殖需求
九月商品猪出栏环比增7.2%，能繁母猪存栏下跌-2.3%。非洲猪瘟，消息不绝于耳。猪瘟维持观点：我们真正需要观察的，是全国性猪价的走势，以及集团化养殖厂疫情新闻。如果一旦两个监测指标异动，需要立马减仓甚至完全平仓。目前来说，还是可控的。
第四季度需求的问题是是否如市场预期如此强劲，而非多差。警惕政策对于蛋白比例限制的动向——新闻：“为推动畜牧业源头减排，倡导绿色发展，中国饲料工业协会组织部分专家和大型饲料企业起草了《仔猪、生长育肥猪配合饲料》《蛋鸡、肉鸡配合饲料》2项中国饲料工业协会团体标准。根据《中国饲料工业协会团体标准管理办法》有关要求，现公开征求意见。请于2018年10月15日前将《意见反馈表》通过电子邮件或传真的方式反馈至全国饲料工业标准化技术委员会秘书处）。”
总结来说，目前来看，对于蛋白需求的减少有限，等待市场跟进、调节，执行的滞后性也主要影响远月。国外机构表示，中国限制饲料中的蛋白含量，将会对生猪的平均日增重及饲养效率造成负面影响，最终影响生猪的养殖效益。同时，美国豆粕价格是玉米价格的2.5到3倍，而中国目前为1.7倍。但在中国，我们必须考虑政策、行政得力量——饲料全部折算成全价料，算3亿吨。减蛋白2%，那就是豆粕减4%，那就是1200万吨。
七、资金面
在USDA的10月供需报告不及市场预期利多，美豆近期上涨的欲望比较强烈。由于丰产的预期在前面打得很足了，农民惜售严重，对政府信心较足。本周前半段cbot在860位置上不去就是10月12日报告利空威慑。美国如果一直找不到销路，价格就难以持续上涨。时间久了会再次演变成政治问题。所以，未来预计宽幅震荡。
国内资金情绪上，10日夜盘疑似出现拉高出货的操作，随后几日进入震荡洗盘，周五更是M1901合约减仓20万手，多头了结离场。单边，我们依然需要等待观察是否有新晋多头入场。
关键数据
图19：豆菜粕价差01
图20：豆菜粕价差05
图21：豆粕1-5价差
图22：菜粕1-5价差
图23：豆粕基差
图24：菜粕基差
图25：大豆盘面压榨利润
图26：菜籽盘面压榨利润
逻辑分析
本国庆期间：中美关系上，对于国庆期间美国副总统彭斯的演说，国内不少人将彭斯的演说比喻为“新冷战铁幕”。而实际上演说内容的逻辑不强、论据极端，包括美国媒体、国土安全部长等等都对该演说的相关观点进行了反驳。所以，中美贸易摩擦没有强势升级。国庆期间的事件应该解读成中期选举期间的党派利益博弈，而此次演讲的“中国威胁”是与“通俄门”对标的炒作话题。可以预见，中期选举期间，类似声势浩大的事件将层出不穷，甚至会进入一个“八卦时期”。交易者务必提前梳理国际形势、中美关系、以及美国党派利益关系与相关流程，以免被新闻舆论严重干扰交易逻辑。USMCA给予美豆以信心，墨西哥更是一周采购了15%的年进口量。雷亚尔升值，或导致惜售。人民币贬值和降准，让国内外继续走各自的逻辑。
南美增产幅度较大，阿根廷也会恢复正常产量，国内19年第二季度大豆供应不缺。Conab：10月报告显示，巴西2018/19年度大豆种植面积预估区间3544.6~3617.4万公顷，高于2017/18年度的3515万公顷；单产预估3.302吨/公顷，低于2017/18年度的3.394吨/公顷；最终产量预估区间1.1705~1.1943亿吨，2017/18年度为1.1928亿吨。而Soybean & Corn Advisor表示，巴西大豆种植成本今年预计增加25-30%，主要因两方面因素：一是汇率走贬致农药等投入品的成本提高；二是国内运输成本上升导致投入品从港口运送至内陆成本上升。
国内资金情绪上，10日夜盘疑似出现拉高出货的操作，随后几日进入震荡洗盘，周五更是M1901合约减仓20万手，多头了结离场。单边，我们依然需要等待观察是否有新晋多头入场。而菜粕RM15出现产业内反套操作，更多是认为未来杂粕供应增大。
需求上，第四季度需求的问题是是否如市场预期如此强劲，而非多差。猪瘟消息一直持续，周内更是重启降低饲料配方中蛋白比例的话题。按照我们一直以来推荐观测猪瘟影响的两个指标情况，以及饲料新标准影响与执行力度的考量。随着15日出现规模厂疫情新闻——“【辽宁省锦州市盘锦市发生非洲猪瘟疫情】农业农村部新闻办公室10月15日发布，辽宁省锦州市、盘锦市发生3起非洲猪瘟疫情。其中，锦州市北镇市某养殖场存栏生猪19938头，发病221头，死亡221头；盘锦市大洼区王家街道曙光村某养殖户存栏生猪1571头，发病109头，死亡109头；盘锦市大洼区王家街道王家村某养殖户存栏生猪270头，发病129头，死亡129头。目前，上述疫情已得到有效处置。”——猪瘟引起国内需求端饲料需求豆粕用量锐减的概率大幅增加。
国内现货，按照之前预估，进入10月份，市场逐渐进入油厂的节奏。
看跌豆粕5月期权，执行价格2900，价格小于100时考虑建仓，关注标的价格3000左右价格位置。价格50左右考虑止损。
银河期货期权队
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