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2017年主力期货合约价格整体呈现区间震荡趋势，焦煤区间范围为930~1530。焦炭区间范围为1370~2500。全年焦煤供应处于相对平衡状态，长协价格的实施使得价格趋于相对稳定范围。焦炭由于环保及限产的影响价格波动较大。
2018年煤炭将继续围绕“去产能、稳价格”的主线，落后产能将继续淘汰退出，优质产能逐步释放，煤炭市场供需关系将逐步趋于平衡发展。煤炭“中长期合同”制度和“基础价+浮动价”的定价机制将使得焦煤价格整体维持区间运行，价格运行范围在1100~1400元/吨左右。当前焦炭在环保限产及低库存的支撑下继续保持强势，后期或随着钢材复产预期，将增加对焦炭的需求，对焦炭价格产生利多条件。当钢材产量达到一定程度时，需要重点关注钢厂利润情况，钢材利润收缩传导至下游，焦炭再出现走弱情形。整体看2018年焦炭将表现为先扬后抑的走势，价格范围为1500~2500元/吨左右。
一、2017年行情回顾
图1.2017年焦煤焦炭指数
2017年焦煤焦炭主力期货合约价格整体呈现区间震荡趋势，焦煤区间范围为930~1530，焦炭区间范围为1370~2500。截止目前，焦煤焦炭主力合约价格从年前至今涨幅分别为22.43%和40.53%。
春节过后，下游需求表现一般，钢企焦炭库存充足，采购意愿不强，对焦煤焦炭价格形成明显压制。4、5月份煤炭企业库存有所上升，虽然环保因素使得独立焦化企业在5月份开始限产，但独立焦化企业焦炭库存仍有所上升，焦煤焦炭期货开始震荡下跌。进入6月份，焦煤焦炭期货出现大幅贴水，市场开始新一轮期现修复行情。由于今年下游钢厂利润较好，对焦煤焦炭需求增加，独立焦化企业开始提出涨价要求，吨焦利润曾一度达到400元/吨。8月下旬受国内环保安全检查力度加强、蒙古通关时间延长等因素影响，煤焦价格再次出现上涨。9月部分地区钢厂开始限产，焦煤焦炭需求预期出现下降，现货开始走弱。近期焦企焦炭库存继续减少，炼焦煤价格小幅上涨，焦企补库意愿增强。
二、2018年价格因素分析
（一）政策面分析
（1）去产能有序推进
2016年国务院印发了《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，经过近几年煤炭行业有序发展，实现了煤炭过剩产能有效化解，市场供需达到基本平衡。据统计，今年前10个月，全国煤炭产量28.53亿吨，同比增长4.8%；煤炭净进口2.2亿吨，同比增长12.8%；全社会煤炭库存减少1亿吨以上。
2017年煤炭政策整体围绕“去产能、稳价格、抓环保”的主基调。2016年煤炭去产能3.43亿吨（目标2.5亿吨），2017年目标1.5亿吨。截止目前我国累计退出煤炭产能接近5亿吨，占“十三五”总体目标任务的60%以上。2018年预计去产能为1.3~1.5亿吨。
（2）长协价谈判落地
随着全国煤炭交易大会的结束，2018年煤电长协谈判也落下帷幕。在国家相关部门协调下，焦煤长协基准价与去年保持一致，而煤企长协销售比例较去年有所提高，这在一定程度上将进一步稳定煤价。焦煤价格基准为2016年11月底价格，级差为零。山西焦煤集团调完价最新出厂焦煤价格在1200~1300不等，所以2018年，煤价将进一步回归1100~1400合理区间。
（3）“2+26”地区限产因素
今年是《大气污染防治行动计划》第一阶段目标的收官之年，为确保完成各项目标任务，进一步加大京津冀大气污染传输通道治理力度，国家对“2+26”城市多措并举强化冬季大气污染防治，环渤海北方港全面禁止汽运煤炭集疏港，重点区域煤炭消费量下降。进口方面，政策上鼓励进口优质煤炭，加强炼焦煤进口，严格控制低热值煤、高硫煤等劣质煤进口，使得进口煤大幅增加的势头受到抑制，进口量平稳。
（二）供需面分析
1．焦煤
2.1.1供给情况分析
表1.2017年1~10月炼焦煤供给分析（单位：万吨）
图2．炼焦煤产量及进口量
从2015年开始，我国炼焦煤产量逐年下滑，且季节性特征较为明显。今年以来，“276工作日”限制取缔，炼焦煤产量累计同比也呈现出上升的态势，同比增长率的重心不断上移的。进口方面，受煤矿供给偏紧影响，今年进口累计同比大幅增长，以弥补需求缺口。政策上，今年上半年出台了两项相关政策，一是控制进口煤质量，减少低质煤进口，二是限制二类口岸进口煤炭，但整体来看我国煤炭质量结构分化，优质主焦煤的产量依然偏低，需要依赖进口。
据统计局统计数据显示，10月全国原煤产量2.83亿吨，同比上升0.6%，1-10月全国原煤产量28.5亿吨，同比增长5.5%。十九大期间，主产地煤矿有停产限产现象，现阶段环保检查仍十分严格，低硫优质主焦煤资源较为紧缺。2017年1~10月份我国炼焦产量较去年同期增加1388.59万吨，同比增加3.9%。1~10月份进口量较去年同期增加963.64万吨，同比增加19.79%。由于近期焦炭价格较为坚挺，生产积极性上升，炼焦煤需求相对增加，预计结构性紧缺仍会继续加剧。预计2018年，优质炼焦煤的需求将进一步提升，进口量同比继续保持增长态势。
2.1.2需求情况分析
图3．炼焦煤需求
2017年环保限产对煤焦影响较大，截止10月份，我国炼焦需求较去年同期减少880.31万吨，同比减少1.98%。
今年，环保部公布“2+26”城市大气污染治理任务，多措并举强化冬季大气污染防治，全面降低区域污染排放负荷。据统计，“2+26”城市共有焦化企业127家，产能共计18441万吨/年。其中在产企业107家，涉及产能16347万吨/年。停产企业16家，产能1874万吨/年。4家企业炉型不同，正常结焦时间大于48小时，产能220万吨/年。因此限产只对106家企业造成影响，城市建成区焦企限产50%，非城市建成区焦企限产30%，时间自10月1日至次年3月31日共计182天。考虑到焦企正常开工普遍低于100%，限产对焦炭产量的实际影响小于理论数值。按此测算，城市建成区焦炭产能3161万吨/年，限产50%后产量将减少477万吨，非城市建成区焦炭产能1.3246亿吨，限产30%后产量将减少901万吨。故限产期间焦炭产量减少1378万吨。
表2．焦炭限产执行率
表3．焦炭限产执行率
目前，焦炭限产执行率已达97.13%，由于华东地区的焦炭限产，焦炉产能率进一步下降，后期，华东地区限产已达极限，而山西地区则有放开焦炭生产的情况，重点关注政府在保证天然气的需求下对焦化厂限产的态度。但是整体来看，焦炭日均产量后期大概率增加。
由于炼焦煤下游需求主要是焦炭，按生产1吨焦炭需要1.33吨焦煤计算，预计限产期间影响焦煤需求量1832.74万吨。
2.1.3库存情况分析
图4．炼焦煤煤矿库存
图5．炼焦煤煤矿库存
图6．炼焦煤煤矿库存
今年下半年，钢厂及焦化厂都在主动补库存，炼焦煤的中下游库存（包括钢厂、焦化厂）从6月底的阶段性低值开始增加。相对应的炼焦煤矿的产成品库存的维持低位，炼焦煤库存通过用户的主动补库动作而完成了库存从上往下的转移过程。但是炼焦煤矿的库存近期开始持续累增，即中下游已经从主动补库转为稳库存甚至是局部主动降库存。
当前焦煤下游钢铁限产，但焦煤库存较低，价格出现上涨，反映了供应本身紧张程度。后期随着限产预期的结束，下游钢铁需求有望集中释放，有望拉动焦煤价格大涨。12月和1月仍为煤炭消费旺季，焦煤下游需求和海外煤价也将支撑焦煤价格，加上年底各地生产以保安全为主，产量预计维持低位，预计焦煤价格均维持高位水平。
2．焦炭
2.2.1供给情况分析
表4.2017年1~10月焦炭供给分析（单位：万吨）
图7．焦炭产量
2016年初，中国炼焦协会印发《焦化行业十三五发展规划纲要》，明确提出“十三五”期间再淘汰焦炭产能5000万吨的任务目标。2017年国家基本淘汰焦炭产能1344万吨，新增焦炭510万吨，净退出焦炭产能834万吨。2017年1~11月份我国焦炭产量较去年同期减少5068.9吨，同比减少11.29%。
图8．焦炉产能利用率
2016年，整个黑色产业在去产能大背景下，产能略有下滑，产能利用率有所回升。2017年受钢厂利润驱使、去产能力度放缓影响，焦炉产能利用继续呈回升态势，但过程中受环保限产因素的影响，焦炉产能利用率出现几次回调。明年电弧炉产量或将逐步增加，焦炭产量将受到一定影响，若产能不能有效去化，产能利用率亦将进一步回落。
2.2.2需求情况分析
图9．生铁产量
图10．粗钢产量
1-10月生铁产量6.03亿吨，累计同比增长2.7%；而1-10月粗钢产量累计同比则增长了6.1%之多，可见钢厂主要通过转炉环节添加废钢完成提产，这部分不增加煤焦需求。
2017年，在国家去产能政策的影响下，打击“地条钢”，“环保限产”等因素使得钢材维持紧平衡，现货价格重心整体抬升。上半年，国家金融监管趋严，宏观资金面出现偏紧，加上房地产严厉调控政策，黑色板块整体偏弱运行。下半年，在去除中频炉后钢材供需缺口开始显现，期间钢材维持较好利润，各地环保力度不断升级，下游炉料表现强势。据统计，2017年国内钢材表观消费同比下滑0.51%，固定资产投资增速较去年同期增速下滑1.1个百分点。其中，基建累计投资同比增速为15.83%，略高于去年全年增速15.71%的水平；房地产投资增速周期性回落，销售面积及新开工增速下行。展望2018年，土地购置面积增加使得用钢需求带来边际增量，PPP项目落地增多也将带动下游需求的增长，钢材需求将有所增加。
2.2.3库存情况分析
图11．焦化厂焦炭库存
图12．钢厂焦炭库存
今年焦化企业库存整体处于较低水平，一方面表明今年环保限产对生产产生一定的影响，企业生产逐渐趋于灵活，另一方面表明企业在库存管理方面得到有效提高，当利润较差时，焦企或主动限产，通过控制库存有效控制自己的利润水平。
由于焦化厂的积极限产，焦化厂库存维持低位，钢厂补库往往基于两点：一个是终端需求旺盛的预期；另一个是基于焦炭价格的上涨预期。而当前焦炭价格的短期上涨很难带来钢厂的大幅补库，但是与此同时，焦化厂的库存去化也取得了一定的进步，因此，目前焦炭价格的高低取决于钢厂高利润下对其的上涨容忍度。
表5.2017年1~10月需求分析及11-12月预测（单位：万吨）
通过数据分析，全国独立焦化厂库存自限产以来的库存已经被完全消化，整体库存维持低位，而由于限产影响的华北地区钢厂，焦炭库存也得到有效去化。焦炭基本面截止目前表现良好，焦炭价格主要受到投机氛围的影响，波动节奏较为剧烈。
（一）行情展望
焦煤
2018年煤炭将继续围绕“去产能、稳价格”的主线，落后产能将继续淘汰退出，优质产能逐步释放，煤炭市场供需关系将逐步趋于平衡发展。煤炭“中长期合同”制度和“基础价+浮动价”的定价机制将使得焦煤价格整体维持区间运行，价格运行范围在1100~1400元/吨左右。
从生产看，2018年全国煤炭产量将保持稳中有增态势，煤炭资源量将继续有所增加。进口方面，《煤炭工业“十三五”规划》明确提出“鼓励进口优质煤炭，加强炼焦煤进口，严格控制低热值煤、高硫煤等劣质煤进口”。2018年优质炼焦煤的需求将进一步提升，进口量同比继续保持增长态势。从焦煤需求看，明年3月后下游钢厂将出现复产预期，届时焦化行业的开工上涨，将导致焦煤需求增加。
焦炭
2017年焦化利润状态好于往年，这个焦炭产量水平是受到环保压制的结果。2018年环保限产将继续推进，考虑到明年干熄焦的政策约束，焦化成本进一步抬升，焦炭产量继续受环保影响。焦化厂盈利状况不及钢厂，对于原料可能持续采取偏低库存策略。随着钢铁行业去产能以及煤炭行业整合，焦炭上下游集中度进一步提升，焦企受上下游挤压局面难以改观。
当前焦炭在环保限产及低库存的支撑下继续保持强势，后期或随着钢材复产预期，将增加对焦炭的需求，对焦炭价格产生利多条件。当钢材产量达到一定程度时，需要重点关注钢厂利润情况，钢材利润收缩传导至下游，焦炭再出现走弱情形。整体看2018年焦炭将表现为先扬后抑的走势，价格范围为1500~2500元/吨左右。
（二）操作策略
3.1操作方向及价位
2018年焦煤价格受长协价影响将维持1100~1400区间震荡为主，焦炭价格受复产预期及钢厂利润影响将呈现先扬后抑的走势在1500~2500元/吨区间运行。套利方面，由于焦化厂限产导致其利润阶段性有所增加，可关注阶段性做空焦化厂利润，空焦炭多焦煤机会。
3.2风险提示
格林大华
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