银河期货：钢价旺季反弹 但向上空间有限|银河期货_顺水鱼外汇财经_顺水鱼外汇网

　　一、行情回顾

　　1、螺纹行情走势

　　四月国内钢材价格震荡反弹，从基本面来看，钢材终端需求释放，实际消费增量明显，库存进入快速去化阶段，叠加流动性改善，产业链价格对前期超跌走势进行修复。铁矿石方面，虽然当前港口库存绝对量不低，但随着钢厂复产的增加，厂内库存整体仍处于历史偏低水平，在吨钢利润高位运行的背景下，钢厂对铁矿需求仍显强劲，因此矿价继续下跌动能不足。截止4月24日收盘，期货主力rb1810合约较3月末反弹5.51%至3578元/吨，上海三级螺纹钢现货上涨7.7%至3930元/吨（图1）。铁矿石期货主力i1809合约反弹2.61%至471.5元/吨，日照港PB粉湿基含税车板价价格为475元/吨（图2），普氏铁矿石指数（62%）反弹6.6%至67.25美元。

　　图1：螺纹钢期现货价格走势图

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　图2：铁矿石期现价格走势图

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　2、宏观以及行业数据

　　（1）一季度国内生产总值198783亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。一季度，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速比1-2月份回落0.4个百分点，与上年同期持平。3月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%，环比增长0.33%。1-3月份，全国固定资产投资100763亿元，同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4个百分点。

　　（2）中国人民银行17日公布，从4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

　　（3）3月份70个大中城市新建商品住宅销售价格，从环比看，销售价格下降的城市有10个，上涨的城市有55个，持平的城市有5个。最高涨幅为2.1%，最低为下降0.4%。从同比看，销售价格下降的城市有10个，上涨的城市有60个。最高涨幅为12.3%，最低为下降2.3%。

　　（4）今年前三个月，我国经济运行延续稳中向好态势，财政收入和支出均突破5万亿元。最新数据显示，今年1-3月累计，全国一般公共预算收入50546亿元，同比增长13.6%，在去年同期高基数之上，保持了平稳较快增长。从支出来看，今年一季度，全国一般公共预算支出突破5万亿元，达到50997亿元，同比增长10.9%。

　　（5）今年一季度，全国固定资产投资同比增长7.5%。发改委共审批核准固定资产投资项目55个，其中审批39个，核准16个，总投资1698亿元，主要集中在重大科技基础设施、农林水利和重大交通基础设施等领域。

　　（6）今年2月财政存款提前较大额投放，因而3月财政存款投放弱于去年同期，也对M2增速有一定拖累。在控制宏观杠杆率的政策背景下，整体融资环境收紧，预计M2仍将保持个位数低增长。3月M1同比增速回落至7.1%，M0增速大降至6.0%。

　　（7）从结构上来看，金融强监管下表外非标融资继续受到明显压制，3月委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票直接萎缩了2500多亿，同比少增1万亿以上，是社融增长最主要的拖累。对实体发放贷款增加1.15万亿，同比也少增百亿，对比表外融资的大幅萎缩，说明绝大部分融资需求难以从表外向表内转移。债市情绪回暖、叠加季节性因素，再加上非标转标的需求，3月信用债净融资大幅提高至3440亿，但难以弥补非标融资的大幅下滑对社融的拖累。

　　图3：货币供应增速

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　　图4：社会融资规模

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　　二、钢材方面

　　1、3月粗钢日均产量环比、同比均回升

　　2018年3月全国粗钢日均产量238.65万吨，3月生铁日均产量195.0万吨，3月钢材日均产量289.6万吨。2018年3月我国粗钢产量7398万吨，同比增长4.5%；1-3月粗钢产量21215万吨，同比增长5.4%；2018年3月我国生铁产量6046万吨，同比下降1.1%；1-3月生铁产量17500万吨，同比下降1.2%。采暖季结束，由于受到环保政策影响，生铁月度产量呈下降走势，粗钢产量上升主要仍表现为转炉增加废钢的结果。从国内粗钢供需平衡表来看（表1），2018年4月，粗钢产量预计同比继续回升，日均粗钢产量预估在245万吨左右，同比增幅在0.99%左右，由于处在消费旺季，4月实际消费量较3月有明显好转较至265万吨/日，同比增幅9.27%，环比回升19.6%，从供需角度来看，4月实际消费日均量高于日均产量20万吨，最终将体现在库存的快速下降。5月日均粗钢产量预估在248万吨左右，同比增幅在6.4%左右，实际消费量较4月有所下降，约为230万吨/日，环比下降13.1%左右。

　　表1：国内粗钢供需平衡表（季度）

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　　图5：粗钢日均产量（统计局）

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　　图6：中钢协会员企业粗钢日均产量

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　　图7：全国高炉开工及钢厂现金利润走势

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　　图8：唐山钢坯库存及价格走势

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　　2、终端需求启动库存快速去化

　　截止4月22日，国内主要城市螺纹钢现货库存804.54万吨，较3月同期降232.34万吨，降幅22%，较去年同期增219.51万吨，增幅38%；库存241.89万吨，较3月同期降11%，较去年同期降64.31万吨（图9），降幅21%；整体五大钢材品种库存合计1501.21万吨，较3月同期增1501.21万吨，较去年同期增15.3%。4月钢坯价格震荡反弹，截止4月23日出厂价格3570元/吨，钢坯库存合计76万吨，较3月同期降37.6万吨（图8）。钢厂方面，截至4月20日，163家钢厂高炉产能利用率5.49%，剔除淘汰产能的利用率为81.91%较去年同期降10.85%，钢厂盈利率85.28%持平。全国钢厂总库存551.23万吨，环比3月同期降142.07万吨，降幅20.5%，较去年同期降91.97万吨，降幅14%。

　　图9：主要钢材品种社会库存

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　　图10：钢厂库存

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　　3、钢厂利润检测

　　截止4月20日，济南市场大螺纹钢主流价格3990元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格2449元/吨，螺纹钢含税成本2649元/吨，吨钢利润为1191元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差735元/吨，现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差-616元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差2-3周的时间，按原材料提前20日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为2575元/吨，与期货主力合约期现价差为799元/吨。华东地区电炉炼钢成本3512元/吨，盈利在140元/吨左右。

　　河北方面，唐山市场大螺主流价格3700元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格2422元/吨，螺纹钢含税成本2622元/吨，吨钢利润为928元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差752元/吨，螺纹钢主力合约价格与现货价格的期现价差为-306元/吨。调坯轧材利润为340元/吨。

　　图11：华东地区电炉炼钢利润

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　　图13：唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势

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　　图12：山东地区钢厂吨钢利润走势

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　　图14：唐山调坯轧材利润

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　　4、房地产：一季度房地产开发投资增速超预期

　　2018年1-3月份，全国房地产开发投资21291亿元，同比名义增长10.4%，增速比1-2月份提高0.5个百分点。其中，住宅投资14705亿元，增长13.3%，增速提高1个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为69.1%。

　　1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积646556万平方米，同比增长1.5%，增速与1-2月份持平。其中，住宅施工面积441540万平方米，增长1.9%。房屋新开工面积34615万平方米，增长9.7%，增速提高6.8个百分点。其中，住宅新开工面积25531万平方米，增长12.2%。房屋竣工面积20709万平方米，下降10.1%，降幅收窄2个百分点。其中，住宅竣工面积14198万平方米，下降14.0%。

　　1-3月份，房地产开发企业土地购置面积3802万平方米，同比增长0.5%，1-2月份为下降1.2%；土地成交价款1634亿元，增长20.3%，增速提高20.3个百分点。

　　1-3月份，商品房销售面积30088万平方米，同比增长3.6%，增速比1-2月份回落0.5个百分点。其中，住宅销售面积增长2.5%，办公楼销售面积下降2.8%，商业营业用房销售面积增长9.6%。商品房销售额25597亿元，增长10.4%，增速回落4.9个百分点。其中，住宅销售额增长11.4%，办公楼销售额下降8.2%，商业营业用房销售额增长7.9%。

　　1-3月，全国房地产开发投资额仍然保持着高增长态势，同比累计增速达10.4%，创3年以来的新高，一方面住宅补库存和棚改投资超预期推动新开工大幅走强；另一方面，土地购置费对于开发投资的贡献提升。1-3月份，商品房销售面积30088万平方米，同比增长3.6%，增速下滑。从目前来看，一、二线预售审批边际放松，而三线城市销售保持较强韧性，后期预计城市分化将继续，一二线城市销量在低基数以及需求边际改善情况下有望平稳增长。综上来看，销售增速下滑和融资收紧仍将是未来一段时间的主旋律，预计土地购置面积增速将维持在5%以下。新开工受房企补库存和销售放缓的双重影响，目前增速能否保持有待观察，但至少不会出现失速现象。

　　5、2018年3月基建投资回落

　　制造业投资平稳回落，内需加速下行风险将主要来自基建。一季度固定投资7.5%，较1-2月的7.9%回落0.4个百分点。分结构来看，一季度制造业投资同比3.8%，较前值回落0.5个百分点，延续小幅下行趋势。从行业来看，制造业新增投资的主力部分，在1-2月利润增速大幅回落的抑制下，一季度主要设备制造业的投资增速出现大幅回落，计算机、通信和其他电子设备、通用设备和专用设备投资增速分别较2017年全年回落9.9、7.4和5.3个百分点。一季度小口径基建投资（不含电力）同比增长13%，分别较1-2月和2017年大幅回落3.1和6个百分点。分项来看，水利管理、公共设施管理、道路运输和铁路运输各项增速全线回落，铁路运输回落幅度最大，从1-2月的3.4%降至一季度的-5.1%。从新疆、湖南等地方政府暂停部分PPP项目的情况来看，今年内需加速下行的隐忧将主要来自基建。

　　图15：房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比

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　　图16：销售面积、新开工面积小幅反弹

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　　图17：土地购置面积同比增速

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　　图18：固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比

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　　三、铁矿石方面

　　1、非常规限产频繁钢厂补库谨慎

　　2018年3月份，我国进口铁矿砂及其精矿8578.8万吨，环比增长1.8%，同比下降10.2%；1-3月累计进口铁矿砂及其精矿27050.8万吨，同比下降0.1%。3月铁矿石进口量低于正常水平，主要原因在于，春节后钢价持续下跌，港口库存居高不下，钢厂备库需求下降；其次，资金面收紧，国企融资性贸易管控趋严；最后，虽然3月中旬采暖季结束，但由于环保加码对非限产季生产造成影响，因而钢厂并未出现大规模补库操作，钢厂库持续维持偏低库存运转，补库谨慎。

　　图19：四大矿山铁矿石季度产量

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　　图20：国产矿开工情况

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　　图21：力拓发货量

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　　图22：必和必拓发货量

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　　图23：FMG发货量

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　　图24：vale发货量

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　　目前来看，长流程钢厂利润维持高位运行，部分高炉陆续恢复生产，从生铁和废钢价差来看，铁水成本较废钢性价比突出，高炉复产后，部分废钢或退出长流程，但形成的原料增量需求相对有限，矿价反弹空间或有限；从高低品价差来看，当前PB粉和超特粉价差持续在165元左右较长时间，在钢材价格不出现大幅下跌的情况下，高低品价差略小，意味着高品矿的性价比或较高，目前企业偏向于高品用量，烧结矿品位或有继续上行的空间，意味着在产高炉除了通过扩容以外，可以通过提高铁品继续增产铁水产量，利好中高品，但过程较慢。

　　图25：生铁成本与废钢价差

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　　图26：烧结矿品位创近年来新高

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　　图27：pb与超特价差

　　资料来源：钢联数据银河期货钢铁事业部

　　图28：日照港pb-（卡+超特）/2与pb现货价格走势图

　　资料来源：钢联数据银河期货钢铁事业部

　　从铁矿石供需平衡表来看，4月份预计生铁产量在6027万吨左右，同比降幅在3.69%左右，国产矿产量（62%计）约1500万吨，同比增-34.7%，进口铁矿石（62%计）数量约在8134.5万吨，同比增5.8%，4月份铁矿需求预计在9643万吨左右，同比降3.69%；5月份预计生铁产量约在6381万吨左右，同比增3.36%，国产矿产量（62%品）约1533万吨，同比增-35.81%，进口铁矿石（62%品）数量约在8602吨，同比增0.52%，预计5月份铁矿需求在10210万吨左右，同比增3.36%。从结构上看，5月份随着生产企业产量的提高，铁矿需求将得到提振，供需面较前期有所缓解，对价格形成一定支撑。

　　表2：国内铁矿石供需平衡表

　　2．高炉开工率提升需求增量有限

　　4月份铁矿港口库存高位回落，钢厂库存继续维持低位运转。数据来看，截止4月20日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数降至22天，较去年同期持平。从港口数据来看，4月20日，港口库存降至1.6亿吨以下，但绝对量仍较高，较3月末降298.62万吨，降幅1.83%。4月份高炉开工率逐步回升，但由于河北、华东等地环保限产严格，高炉整体复产力度弱于预期，钢厂采购原料谨慎，后期部分限产高炉将继续恢复生产，但整体增量仍较为有限。

　　图29：163家钢厂高炉产能利用率

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　　图30：45港疏港量

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　　图31：进口铁矿石平均库存可用天数及贸易矿占比

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　图32：进口铁矿石库存：合计

　　资料来源：WIND资讯银河期货钢铁事业部

　　四、结论及投资策略

　　综上来看，目前仍处于行业消费旺季，终端需求集中释放，推动钢材库存去化速度加快，在经历前期大幅回调后，期现价格出现修复性反弹。从时间窗口来看，5月合约面临交割，在现货坚挺的背景下，期货价格将继续回补贴水向现货靠拢，而主力合约后期仍存在较大不确定性，首先，从供需面来看，北方地区废钢价格的反弹表明供应整体仍呈增加状态，后期需求受基建投资回落的拖累难有较好表现；其次，虽然央行定向降准，但实际流动性未有宽松，利率持续上涨，宏观预期仍存在较大的不确定性，鉴于目前主力合约贴水率较高，我们预计主力合约在交割前仍有继续反弹的驱动，但向上空间有限，rb1810合约关注重要压力位3600-3650元/吨的突破情况。

　　图33：螺纹10月合约轧钢利润

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　五、风险提示

　　1、利率过快上行；2、需求坍塌。

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责任编辑：宋鹏