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文/新浪财经专栏作家 彭文生
如果房地产走势逆转，企业部门和地方政府杠杆率可能进一步大幅上升，带来剧烈的去杠杆压力，引发系统性风险。有鉴于此，近期的利率上升和加强对影子银行的审慎监管尤其重要，宏观经济政策需要跳出短期的经济增长和通胀平衡的传统思维，把控制中长期金融风险放在更加突出的位�Z。
企业部门杠杆率受地产影响国内：企业部门杠杆率高企
由于一个部门的负债是另一个部门的资产，在没有大量外债的情况下，一个经济体不大可能出现各个部门负债率同时高企的情况。金融危机前，美国主要是家庭部门负债率高，而中国与日本当年的情况类似，家庭部门负债率较低，但企业部门负债率高。值得注意的是，地方政府的债务率在过去几年中上升也较快。
从短周期来看，企业的高杠杆率使得经济增长的下行更多是和投资速下降联系在一起。从中长期来看，企业部门去杠杆是经济结构调整的必然部分。经济体制改革和人口结构变化带来的新经济的一个重要特征是消费上行、投资放缓，企业部门去杠杆将是一个长期的过程。
在杠杆周期中，房地产价扮演一个特殊角色。房地产价格影响抵押物价值，与信用扩张交织在一起，形成自我强化机制。企业和地方政府的高杠杆一定程度上和过去几年房地产价格大幅上行联系在一起。
如果房地产走势逆转，企业部门和地方政府杠杆率可能进一步大幅上升，带来剧烈的去杠杆压力，引发系统性风险。有鉴于此，近期的利率上升和加强对影子银行的审慎监管尤其重要，宏观经济政策需要跳出短期的经济增长和通胀平衡的传统思维，把控制中长期金融风险放在更加突出的位�Z。
国际：发达国家去杠杆走出冬季
2007 年美国次债危机前，美国居民杠杆率大幅飙升，随后资产泡沫破灭。各部门资产负债表修复难度大，去杠杆过程漫长而痛苦，经济复苏缓慢。2010 年欧债危机来源于政府部门债务过快上升，1990 年日本资产泡沫伴随企业部门过度杠杆，均造成经济增长长期乏力，市场低迷。
经过近几年痛苦的调整，发达国家去杠杆取得了重大进展。目前美国居民部门、日本企业部门已经基本完成去杠杆，为未来增加杠杆提供了空间。未来两年欧元区部分成员国政府债务将继续增长
由于没有独立的货币政策，政府部门去杠杆将是漫长的。由于去杠杆化进程阶段不同，主要发达经济体的增长前景有差异。美国增长前景最好，将进入上升周期；日本虽存在消费税上调的问题，但整体增长形势仍较乐观。而欧元区刚走出衰退，仍处于底部反弹阶段。
(本文作者介绍：英国伯明翰大学经济学博士，中国国际金融有限公司首席经济学家，曾任巴克莱资本中国经济研究主管。)
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