客服热线：
手机版
二维码
和讯特约
摘 要
今年上半年黄格的走势与欧元、英镑等风险货币更为相关，美国经济好转令美元的避险优势强于。
美联储6月份决定延长OT2至年底，令该年内再推出更多刺激措施的可能性大幅降低，也基本上为下半年的黄金价格走势确定了基调，那就是：黄金价格可能在很长一段时间内都无法正式“脱欧”，除非我们看到美国经济意外、大幅地下滑导致黄金的避险功能重新被挖掘，否则黄金价格很可能不会再创新高。但下半年的美国大选之前，美国两党可能会重提美国债务上限的问题，这将是黄金市场的一个阶段性机会。
从上半年希腊大选闹剧以及欧元一体化进程的决心来看，下半年不会有欧元区国家出现无序违约，但鉴于德国与其他国家的严重分歧，年底以前欧元区可能会维持好消息和坏消息交替的现状，这将加剧黄金价格的波动。
伦敦金月线图显示，今年上半年的6个月份中，有4个月份的价格连续收出阴线，只有1月份一个月收出阳线，这是自黄金价格此轮牛市启动以来的首次。上半年最后一个月的月线可能收于带长上影线的小阳线，似乎暗示着下半年黄金价格将开局不利。预计今年下半年价格的运行中枢为1500-1750美元，期间价格甚至可能短暂地跌破1500美元。
今年以来，国际黄金价格整体呈现宽幅震荡的格局，主要交投区间为1600-1800美元。年初至今的走势可以分为三个阶段：一是从1月初1600美元以下连续反弹至2月底的年内高点1790美元附近；二是从1790美元一线快速回调，进入持续震荡下跌的周期，并在5月16号再次刷新年内低点至1527.82美元；三是从5月中旬至6月底在1530-1630美元的区间内宽幅震荡。除了以美元标记的黄金价格之外，今年以来各主要货币计价的黄金价格也都呈现宽幅震荡的格局。
图2：年初至今主要资产类别累计涨幅
对比主要资产类别年初至今的整体表现可以看到，尽管黄金价格在最近4个月的时间内是震荡走低的趋势，但年初至6月25日，黄金价格仍然累计上涨了近1%，是仅有的三个录得正收益的资产类别之一。美元指数和美国股市分别累计上涨2.58%和4.43%，是收益率最大的两个资产类别，这与当前“美强欧弱”的经济格局有关，同时也从侧面应证了美元的避险优势强于黄金。在其他的非美资产中，原油是年初至今跌幅最大的，累计跌幅接近20%，主要是由于5-6月份的暴跌完全回吐了从去年10月到今年2月的涨幅。日元、瑞郎、澳元的累计跌幅均在1-4%之间，也是除了黄金之外最为抗跌的贵金属。目前的金银价格比值位于50-60之间，仍然处于历史中等水平，没有明显的金银套利机会。
图3：金银比价历史走势
2012年上半年，欧债危机以及其引发的政局动荡、美国经济基本面及美联储货币政策趋向是影响黄金市场和整个外汇市场的主要因素。2012年上半年不同阶段黄金价格的主要影响因素如下图所示：
从上图可以看到，年初至今，欧债危机、欧元区国家政坛的更迭以及投资者对美联储未来货币政策的猜测几乎贯穿了整个黄金价格的运行。分阶段来看，年初至2月底的连续上涨主要是得益于欧债问题的暂时缓和（例如希腊第二轮救助协议的达成、欧元区国家的债券拍卖情况普遍良好）以及美联储表示将在超出预期的时期内维持低利率政策；从2月底至5月中旬的震荡下跌，主要是由于在对国会作证词时表示美国经济复苏势头良好、暗示美联储QE3的必要性降低以及希腊大选结果令该国的退欧风险急剧上升；从5月中旬至6月底的宽幅震荡，主要是由于希腊政局的暂稳以及美国经济数据开始走弱、美联储延长扭转操作时间等。此外，在黄金价格年初至今波动最大的几个交易日几乎都是与美国方面的消息有关，例如6月1日当天上涨4.05%，是由于当日美国公布的非农数据大幅低于预期；而6月21日当天暴跌2.6%，也是由于美联储在6月份的会议上仅延长OT操作的时间令市场对QE3的预期降温。
结合黄金价格近期的表现来看，欧债问题对黄金价格的影响最为复杂：一方面，欧洲债务问题及希腊等国政局的动荡对欧元以及欧元资产的信用有重大威胁，黄金规避货币信用功能将为金价提供支持；但另一方面，相比于欧洲，美国的情况更为稳定，加上美联储始终未对QE3有明确的表态，美元的避险优势强于黄金，令金价持续地承压。对比欧元和黄金的走势可以看到，去年初至今，欧元/美元汇率与黄金价格在不同时期表现出不同的相关性。从今年年初以来，二者的相关性再次升高，整体相关系数为0.75，黄金已经被列入风险资产的行列。而回顾一下二者的相关度不是很高的时候，例如去年的6月底至9月初这段时间，二者的相关系数仅为0.4，当时正是市场在炒作美国主权评级被下调，美元的信用也被市场质疑，导致金价走出一波独立上涨的。因此，美国经济及美联储货币政策是决定黄金价格与欧元汇率相关度的重要因素。
今年下半年，预计欧债问题和美国经济、美联储货币政策仍将是影响黄金价格的主要因素。欧元区的债务危机和由此引发的民粹主义等政治问题将会加剧金市的波动，而美联储的货币政策将是决定黄金价格何时“脱欧”以及能否再创新高的关键。
（一）、美联储年内推出QE3的可能性大幅下降
今年上半年，美联储共召开了4次利率会议，其中6月份的会议最为受关注，因为美联储的第二轮扭转操作将在6月底到期，虽然大部分市场人士并不预期美联储将在此次会议上匆忙地推出QE3，但至少对于伯南克的会后声明，市场还是抱有一丝关于QE3的希望。然而，伯南克在会后声明中仅表示美联储将延长OT2至今年年底，同时维持将抵押贷款支持债券到期本金再投资到MBS以及到期国债回笼资金再投资的现有政策。美联储6月份的利率决议令该央行年内再推出更多刺激措施的可能性大幅降低，也基本上为下半年的黄金价格走势确定了基调，那就是：黄金价格可能在很长一段时间内都无法正式“脱欧”，除非我们看到美国经济意外、大幅地下滑导致黄金的避险功能重新被挖掘，否则黄金价格很可能不会再创新高。
截至6月20日，美联储的资产总规模约为2.9万亿美元，处于历史最高水平，其中包括约4000亿美元的传统证券、1.24万亿美元的长期国债以及9550亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）。如此庞大的资产规模，加上美国大选临近，政治和经济风险并存，必然令美联储在推出更多QE时越发谨慎。
图6:美联储各类资产规模
数据来源：克利夫兰联储，中玺研究院
那么美联储会在什么情况下才会考虑推出更多QE？要回答这个问题，我们必须要回顾一下美联储在推出前两轮量化宽松时的经济形势。通胀方面，2009年3月美联储推出QE1时美国处于通货紧缩状态，2010年11月推出QE2时CPI和PCE均在1%左右，PPI为3.3%；就业方面，QE1推出时美国非农就业人数为负增长，QE2推出时美国失业率重新回升至接近10%的历史最高水平附近。房地产方面，QE1推出时美国的房屋销售以及房价几乎跌至历史最低水平，QE2推出前房地产市场在短暂企稳后已经再度转弱；股市方面，QE1推出时美国三大股指均大幅下跌至2002年来的最低水平，QE2推出时也曾出现过阶段性的暴跌。因此，判断美联储的货币政策，需要重点关注美国的通胀水平（原油价格是重要的前瞻指标）、就业状况和资产价格的走势，在未来，除非看到这些指标意外、大幅地走低，否则美联储就不具备推出QE3的动能。
虽然美联储QE3的因素对于黄金价格的支持可能降低，但下半年的美国大选对于黄金来说可能是一个阶段性的机会，美国两党可能会重提美国债务上限的问题，而在去年8-9月，也正是美国债务上限的问题令金价一度突破1900美元。
（二）、年底以前欧债危机仍将持续发酵
美国经济缓慢复苏以及美联储短期内推出QE3的可能性降低，一度令黄金沦为风险资产，尽管欧债问题持续发酵，黄金的避险功能并未得到明显的体现。对于欧债问题的前景，我们仍然维持以往的观点不变，即欧债危机根本上的解决依赖于最终建立与现行的单一货币政策相对称的财政体制以及推出欧元区共同债券，这是一个漫长的过程。而从德国总理最近的一系列讲话来看，德国目前对推出欧元区共同债券仍然是持非常极端的反对态度，这也注定年底以前欧债问题不可能有根本的改善，最有可能的情况就是维持当前这种好消息和坏消息轮番交替的状态。
从7月至年底，希腊、意大利、西班牙和葡萄牙还将有3000亿欧元左右的债务到期，其中7月和10月为下半年的两个到期，欧猪四国在7月和10月分别有690亿欧元和700亿欧元的债务到期。同时，从近期欧元区国家的债券拍卖结果和相关债券市场的收益率数据来看，欧元区国家的主权融资成本仍然较高，西班牙和意大利的国债收益率仍然位于7%的警戒线附近。最新的欧元区M3同比增速为2.5%，处于历史低位，这意味着银行间的借贷活动仍然平淡，流动性仍然紧张。
图7:2012下半年欧猪四国到期债务总额（欧元）
下半年，希腊、西班牙和意大利仍将是欧债问题的关注焦点。希腊方面，虽然新政府已经成立，但该国的政局仍然面临非常多的不确定性，这将为欧盟的援助带来很多额外的政治障碍；西班牙方面，随着一些银行的评级被下调，银行业已经申请援助，而意大利的债务问题也开始报出越来越多的负面消息。但是，结合5-6月份希腊的大选闹剧以及7月份ESM即将启动等事件来看，欧元区一体化进程仍然是不可逆的。因此，我们预计年底以前不会有欧元区国家发生无序违约。
如果对比年初至今上黄金价格的走势和上述反映欧元区流动性的指标，可以发现，虽然二者之间并不是绝对相关，但欧元区的流动性在一定程度上对金价有影响。例如
黄金价格在今年1月份的一波上涨，正是伴随着希腊等欧元区国家主权融资成本的一波下跌。而今年3月中旬至5月底希腊的主权融资成本再度上升，期间黄金价格则处于震荡下跌之中。
三、结论及技术分析
综上所述的基本面分析，预计今年下半年黄金价格将呈现宽幅震荡的格局：一方面，美联储在年底前推出QE3的概率大幅下降，欧债问题的起起伏伏，将会加剧黄金价格的波动；另一方面，在美国大选之前，美国的财政赤字和债务上限问题可能又会被国会两党重提，这可能会成就黄金价格的一轮阶段性上涨。
从技术图形来看，目前的黄金价格仍然处于自去年9月份开始的下降通道之中，整体表现是偏弱的。月线上，今年上半年的6个月份中，有4个月的价格连续收于阴线，只有1月份一个月收出阳线，且这根阳线也尚未收复去年底的全部跌幅，从黄金价格的此轮牛市开始以来这是首次出现。上半年最后一个月的月线料将收于带长上影线的小阳线，似乎暗示着下半年黄金价格可能开局不利。月线和周线的摆动指标RSI均处于50分水岭之下，月线的MACD更是在高位形成死叉，绿柱放大，7月份价格可能很难有起色。预计今年下半年价格的运行中枢为1500-1750美元，期间价格甚至可能短暂地跌破1500美元。
（参看图10）
美元指数月线上，价格刚刚站稳布林带中轨，虽然目前的基本面并不支持美元反转，但美元指数下半年整体可能偏强，盘中可能会触及85，这将对黄金价格造成一定的压制。（参看图11）
图10：伦敦金月线图
作者观点不代表和讯网立场
