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本文发布于7月11日
早晨醒来，看到了朋友圈里铺天盖地的消息：“根据CNN的报道，政府已经指示贸易代表制定完成新一轮对中国进口商品加征关税的清单，价值2000亿美元，税率10%。”我知道今天自己又该做什么了。这一切看似很意外，但却又在意料之中。从今年2月以来，我每一天都比以往更关注外围市场的动向，也比以往更为谨慎的布局好防守措施，如履薄冰地对待每一天。
早盘的亚太股市果然受到了一些影响，开盘前的日经225已较昨天收盘跌去了2%左右，外盘的A50也一下子下跌了1.5%以上，这些信息至少再次让我警觉到了今天的低开或许在所难免了。就像2月初的突然大跌，3月23日的跳空低开，6月19日的千股跌停那几天那样，面对这样的局面，不是我们能够预测的，那就尽最大努力地跟随和防守。于是，和6月19日那天一样，结合着最新的市场信息，我调整了原先的决策，考虑到下方还有一些P2200@7和P2250@7的义务仓，所以我决定一开盘就参与集合竞价买入认沽防守！
那么接下来的问题是：用哪一个认沽期权合约买入对冲？需要对冲多少量？对冲后何时撤离？对于这三个问题，我做出了这样的决定！
首先是买入哪一个认沽期权合约对冲，这个决定很明确，一定是delta指标比较大的期权，delta绝对值在70%的期权合约都可以纳入我的考虑范围内，当然，delta绝对值越大的期权更为实值，它的特性更像，对冲效果更好，但它的权利金也比较贵，盘口价差也会大一些，所以delta和权利金之间是一个tradeoff。
其次是买入对冲多少数量，这取决于我下方认沽义务仓的持仓数量和它们开盘后的delta指标有多少，由于我参与集合竞价，希望在开盘以更低的价格买入，所以开盘的delta指标还没真正产生，只能去估计，于是我在昨天收盘的delta指标上用自己的算法上浮了a%，再用delta中性原则计算出开盘需要买入的认沽期权数量。举个例子，假如下方持有500张P2200@7、200张P2250@7，这两个合约的开盘delta估算值分别为1%和2%，选择买入的认沽合约P2600@7的delta在90%附近，于是我就需要买入10张（=（500*1%+200*2%）/90%）P2600@7。
最后是何时解锁平仓这些对冲头寸，我想这个原则很清楚，如果标的价格低开后进一步低走很多，势必导致认沽权利仓的浮盈能够逐步覆盖掉认沽义务仓的今日日内浮亏，只要这一点能实现了，就可以把认沽权利仓和下方认沽义务仓全部平掉，先保证下方不再有风险；如果标的价格低开后强势地回补缺口，导致缺口的一半接近被回补，那么这个对冲头寸就当买了一份白买了，立刻平掉，但同时认沽义务仓会迅速从浮亏转为浮盈，因此潜在收益还能继续保留着。
这些就是当日开盘前我们需要做好的决定，一旦开盘了，就像一场足球比赛开始了，容不得我们想那么多了，坚决执行，坚决贯彻就行了！在这样的对冲决策下，当天几乎就可以保住义务仓部分的所有当日浮亏，从而控制了当日的总资产回撤。
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假设您昨天收盘后的期权账户里有如下的认沽义务仓，且没有任何认沽权利仓：
P2200@7 100张
P2250@7 50张
P2300@7 30张
P2350@7 30张
在这样的持仓结构下，今天开盘的您应该做什么呢？想想3月23日的场景，再想想6月19日的场景，亚太其他市场的低开几乎确定了我们的市场也会跟着低开，我们不必患得患失地去猜接下来的故事是低走还是回补，我们只需要去重视每一次的对冲，并且想好什么时候解锁对冲就可以了。在多年的交易生涯里，10次对冲里哪怕只要有一次真正有效，它将挽救你的资产生命。
在上述的持仓结构下，您可以选择delta绝对值在90%附近的P2600@7进行买入对冲。对于普通散户，如果您学不会delta中性、gamma中性等计算对冲数量的方法，那就用最简单暴力的方式，看自己下方最具有风险的义务仓头寸有几张数量，然后就买入这些数量左右的认沽期权先对冲着看看，多了则减，少了则加。在这个例子中，下方比较有风险的义务仓有P2300@7和P2350@7，它们一共60张，于是就先买入60张P2600@7进行对冲。
和过去的一篇文章一样，我们来进行如下对冲与不对冲的当日盈亏对比。100手“50ETF沽7月2200”，50手“50ETF沽7月2250”， 30手“50ETF沽7月2300”以及30手“50ETF沽7月2350”，相对于昨天的结算价，这个跳空低开实际上使得这三个头寸累计起来浮亏8740元。
| 持仓 | 7.10收盘 | 7.11开盘 | 累计盈亏 |
| P2200@7 卖 | 0.0020元 | 0.0041元 | -2100元 |
| P2250@7 卖 | 0.0034元 | 0.0063元 | -1450元 |
| P2300@7 卖 | 0.0051元 | 0.0112元 | -1830元 |
| P2350@7 卖 | 0.0089元 | 0.0201元 | -3360元 |
| 持仓 | 7.10收盘 | 7.11盘中 | 累计盈亏 |
| P2200@7 卖 | 0.0020元 | 0.0090元 | -7000元 |
| P2250@7 卖 | 0.0034元 | 0.0120元 | -4300元 |
| P2300@7 卖 | 0.0051元 | 0.0167元 | -3480元 |
| P2350@7 卖 | 0.0089元 | 0.0302元 | -6390元 |
| 持仓 | 7.10收盘 | 7.11盘中 | 累计盈亏 |
| P2200@7 卖 | 0.0020元 | 0.0090元 | -7000元 |
| P2250@7 卖 | 0.0034元 | 0.0120元 | -4300元 |
| P2300@7 卖 | 0.0051元 | 0.0167元 | -3480元 |
| P2350@7 卖 | 0.0089元 | 0.0302元 | -6390元 |
| 持仓 | 7.11开盘 | 7.11盘中 | 累计盈亏 |
| P2600@7 买 | 0.1500元 | 0.1787元 | +17220元 |
在文末的最后，我回顾了两周前的一些复盘笔记，发现可能直到今天，这些谨慎和如履薄冰仍然对自己的操作具有一定的意义：
贸易战的持续反复，对其增税清单里涉及的行业的影响会非常持久，这是一个持久的压力信号，只要贸易战还在继续，各大板块出现趋势性行情的时间就有待确认。技术指标是不会骗人的，各大板块从6月19日开始进入了久违的空头排列，沪指的上一次均线的空头排列还要追溯到2638点的2016年1月，再之前就要追溯到2013年年底了，在空头排列的技术环境下，指数企稳是一个循序渐进的过程，需要一个契机并配合人气的逐渐恢复，从技术面来说至少我会等到20日均线重新拐头向上才考虑系统性地增加多头持仓。 综合起来，目前的操作体系一定是对策重于预测，防守重于进攻，我并不奢求能够抄底成功，也绝不会沉醉于偶然日内成功波段的喜悦。我只会遵循两条路径，直到市场的大格局再一次改变：一条是用衍生工具进行每日的多空平衡，同时防住VIX波动率指数突然的大涨，在重要均线还没有有效站上前，不去加仓逆势而行导致摔跤，从波动率和时间的维度赚钱以抵御方向上的风险；另一条则是精选个股，在本身受贸易战影响较小的行业里，用超跌反转因子或是其他基本面因子选出一个组合，然后分批建仓，打散掉建仓，让每日净值回撤最小化。
本文首发于微信公众号：力的期权工作室。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
