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8月市场在价格上涨后有所回暖。下游焦企业受制于环保，开工率受到显著影响，但焦企利润显著回升，支撑优质焦煤需求。供应方面，8月山西地区煤矿受环保整顿影响，露天矿关停，影响原煤供应，洗煤厂全线停产整顿，精煤供应紧张，此外柴油车限行升级推升煤炭运输成本。库存方面，钢厂焦煤库存高于去年同期。
展望9月，下游需求或因环保限产政策不搞一刀切而得到一定程度的释放。高炉限产以及焦化厂限产远不及预期意味着焦煤的需求可能已经阶段性见底，今后一段时间将逐步回升。供给方面，按照季节性分析，炼焦煤矿开工率在四季度或将回落，同时环保因素导致洗煤厂关停，并且进口煤短时间内难见大幅放松。库存方面，目前料已阶段性见顶，且总体水平不高，后期回落为大概率事件。
风险点： 钢厂环保政策再次收紧，进口煤政策调整
一、策略建议
二、逻辑阐述
（一）环保政策不及预期，下游需求平稳
生态环境部6月专门制定了《禁止环保“一刀切”工作意见》，要求中央环保督察组坚持依法依规，加强政策配套，注重统筹推进，严格禁止“一律关停”“先停再说”的敷衍应对做法，坚决避免紧急停工停业停产等简单粗暴行为。
生态环境部日前印发《关于生态环境领域进一步深化“放管服”改革，推动经济高质量发展的指导意见》，其中对环保督察执法方面如何避免“一刀切”再次提出要求。提出坚决反对官僚主义、形式主义，针对污染防治的重点领域、重点区域、重点时段和重点任务，按照污染排放绩效和环境管理实际需要，科学制定实施管控措施，坚决反对“一刀切”。
表1、钢厂环保政策
图1、全国高炉开工率
钢厂开工已经接近历史低位，后期持续下降的空间已经不大。因此对于焦炭的需求并不会出现断崖式减弱的情况。对焦炭的持续需求，保证了焦煤下游销路畅通。
Mysteel调研全国100家钢厂焦炭总库存393.45万吨，环比上月统计数据降29万吨；8月钢厂库存持续下降，山西地区受环保政策影响，钢厂补库难度加大。从绝对库存水平看，当前钢厂焦炭库存已经低于去年同期水平。
图 2：钢厂焦炭平均库存可用天数
图 3：110家样本钢厂焦炭库存
独立焦化厂焦炭库存16.26万吨，环比上月大降21.88万吨，处于历史地位水平。8月下游钢厂持续受到限产影响需求有限，但力度相对焦企而言较弱，且在利润不断好转、焦价上涨之下，出现一定补库需求；贸易商采购意向强烈，积极向焦化厂要货，港口焦炭库存开始连续回升。港口与焦企出厂价差进一步修复，目前跟随出厂价已有所上涨。
图 4：焦化企业平均焦炭库存（万吨）
图 5：港口焦炭库存（万吨）
8月焦炭市场进入上涨通道，主流地区焦炭价格普遍上涨5轮共550元/吨，炼焦利润持续回升，吨焦利润高达800元/吨，部分地区开始第六轮提涨。8月焦炉平均产能利用率先升后降，月初环保有所放松，徐州、河北等地焦企相继复产，但进入下旬后汾谓平原地区环保收紧，山西限产加剧，焦炉产能利用率重新回落。
图 6：炼焦利润率（%）
图 7：焦化企业产能利用率（%）
本次环保组并未要求一刀切，未规定企业明确限产幅度，区域间环保态度和力度差异较大，因此整体限产幅度不及市场前期预期，9月份焦企环保预计将继续加码，但仍需关注具体落实情况。后期汾渭地区或加大环保调控力度，但是由于4.3米炉分布广泛，占比较大，且民营企业散乱。落实情况很可能不及预期。
图 8：焦化厂产能结构
（二）焦煤供给及库存
截至8月31日，110家钢厂焦煤库存770.77万吨，8月钢厂焦煤库存较为稳定，处历史同期中位水平。受环保影响，钢厂焦化有意控制厂内库存，焦煤需求一般。
图 9：钢厂焦煤平均库存可用天数
图 10：110家样本钢厂焦煤库存
8月焦企焦煤库存持续下滑，8月31日100家独立焦企焦煤库存765.28万吨，与上月月底相比变化不大。高利润下优质低硫焦煤需求更好，焦煤需求出现结构性分化。港口方面，近期台风较多导致到货减少，且进口煤相对内煤价格优势显现，沿海开始出现一定的采购需求，港口库存连续出现下降，或已经阶段性见顶。
图 11：国内独立焦化厂炼焦煤库存可用天数（天）
图 12：港口炼焦煤库存（万吨）
焦煤煤矿库存218.26万吨，环比上月小幅下滑。本月山西环保检查加剧，山西地区煤矿受环保整顿影响，露天矿关停，影响原煤供应，此外洗煤厂全线停产整顿，精煤供应紧张，此外柴油车限行升级推升煤炭运输成本。
三、风险点
受到各省市环保竞赛的影响，目前整体钢厂采暖季限产时间或将提前，并且范围有所扩大。整体来看对焦煤及焦炭的需求可能会有一定影响。人民日报刊文，开始提示钢价上涨风险，这是近几年来首次，对于钢价上涨发声。因此是否会是产业政策放松的标志，需要后期密切关注。
表2、2018采暖季限产影响日均铁水产能
数据来源：我的钢铁网
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