中信建投：步入减产周期 棕榈油下方空间有限|中信建投|棕榈油_顺水鱼外汇财经_顺水鱼外汇网

　　策略与观点

　　近日油脂连续走弱，究其原因，除了MPOB和USDA报告的双双利空，市场情绪在其中更扮演了重要的作用。MPOB报告10月产量的爆发式增长，让投资者开始担忧11月产量，而季节性的出口的下滑为棕榈油的下跌再添阴霾。此外， EPA部长与小型精炼商达成协议，同意免除他们部分义务掺混量的传言，令市场担忧EPA将下调掺混量，更是成为了压死骆驼的最后一根稻草。多重利空袭来，市场情绪发生转变，投资者纷纷改变头寸，平多卖空。在大量抛压下，棕榈油1801合约出现了连续几个交易日的大幅下跌，从上周五的5698元/吨下跌至5438元/吨的低位，跌幅超过250元/吨。

　　然而，经历了如此大幅的下跌之后，利空已逐渐消化，盘面存在反弹修正的需求。EPA掺混政策部分利空已在盘面消化，但最终方案尚未落地，仍有反转可能。11月报告中马棕高纪录产量的利空也已基本消化，而马棕11月后出口的走弱也已成市场预期，反映在了价格之中。随着马棕步入减产期，而豆棕价差不断拉大，马棕库存压力将有所缓解。而当前国内棕榈油进口利润亏损，库存重建速度缓慢，亦对棕榈油价格形成一定支撑。近一周以来的大量抛压导致盘面超卖，棕榈油后期存在技术性反弹需求。据此，我队提出如下交易策略：买入棕榈油1801合约，入场区间5300-5550，目标区间5600-5800，止损区间5100-5200。

　　风险点：

　　马棕减产幅度不及预期、马棕出口不及预期、生柴利空

　　近日油脂连续走弱，究其原因，除了MPOB和USDA报告的双双利空，市场情绪在其中更扮演了重要的作用。MPOB报告10月产量的爆发式增长，让投资者开始担忧11月产量，而季节性的出口的下滑为棕榈油的下跌再添阴霾。此外， EPA部长与小型精炼商达成协议，同意免除他们部分义务掺混量的传言，令市场担忧EPA将下调掺混量，更是成为了压死骆驼的最后一根稻草。多重利空袭来，市场情绪发生转变，投资者纷纷改变头寸，平多卖空。在大量抛压下，棕榈油1801合约出现了连续几个交易日的大幅下跌，从上周五的5698元/吨下跌至5438元/吨的低位，跌幅超过250元/吨。

　　然而，经历了如此大幅的下跌之后，利空已逐渐消化，盘面存在反弹修正的需求。EPA掺混政策部分利空已在盘面消化，但最终方案尚未落地，仍有反转可能。11月报告中马棕高纪录产量的利空也已基本消化，而马棕11月后出口的走弱也已成市场预期，反映在了价格之中。随着马棕步入减产期，而豆棕价差不断拉大，马棕库存压力将有所缓解。而当前国内棕榈油进口利润亏损，库存重建速度缓慢，亦对棕榈油价格形成一定支撑。近一周以来的大量抛压导致盘面超卖，棕榈油后期存在技术性反弹需求。据此，我队提出如下交易策略：买入棕榈油1801合约，入场区间5300-5550，目标区间5600-5800，止损区间5100-5200。

　　1、步入减产周期，马棕库存压力有所缓解

　　图表1： 马来西亚棕榈油产量（元/吨）

　　图表2：马来西亚棕榈油出口（万吨）

　　数据来源：MPOB，中信建投期货

　　马棕10月产量的爆发式增长实则是对8-9月产量不理想的弥补，并非今年产情的大好。而随着时间的推移，进入11月，马棕开始步入季节性减产周期，产量下滑不可避免。产量的减少将使马棕库存压力得到一定程度的缓解。而出口方面，虽然近期船运调查机构数据并不理想，出口持续下滑。但从历年的出口情况来看，11月出口存在季节性下滑的特征，平均下滑幅度有近8%，并非今年特例，投资者无需太过悲观。

　　2、棕榈油进口利润亏损，制约库存重建速度

　　图表1： 广东24度棕榈油进口利润（元/吨）

　　图表2：棕榈油港口库存季节性（万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　9月以来，国内棕榈油进口利润持续倒挂，截至11月16日，广东24度棕榈油进口利润为-251元/吨。进口亏损下，贸易商买船积极性不高，国内棕榈油库存重建缓慢，仍处于除了减产的2016年的同期历史低位。相比于超过160万吨的库存，棕榈油不到50万吨的库存，压力要轻很多。此外，可以预见的是，若进口利润得不到有效改善，未来一两个月的棕榈油进口仍将偏少，国内棕榈油库存重建速度仍将缓慢，棕榈油供应将处于偏紧的状态，亦对棕榈油价格形成一定支撑。

　　3、其他利好因素

　　除了上文的两个因素之外，后期棕榈油走势亦存在其他利好因素。首先，美国生物柴油政策仍存在不确定性，后期或存利好。虽然有传言称EPA部长Pruitt与小型精炼商达成协议，同意免除他们部分义务掺混量，这可能使pruitt此前保证的维持7月RVO生物燃料数量42.4亿加仑存在变数。但最终方案尚未落地，仍有反转可能。其次，近期的定向销售对油脂走势形成打压，但可以预见到的是，定向销售临储近100万吨的菜油后，临储所剩不多。短期的价格冲击过后，后期菜油存在引领一波上涨行情走势的潜力。最后，中国加强对转基因证书的发放，油厂的环保限产，南美天气炒作等等，油脂后期仍存在较多的炒作因素，或将为棕榈油上涨提供动能。

　　从技术面上看，棕榈油 1801 合约在 5450 线附近有强力支撑，短期上方压力在60日线。多重利空因素下，近一周以来的大量抛压导致盘面超卖，棕榈油后期存在技术性反弹需求，5450附近将是良好的多单入场点。建议买入棕榈油1801合约，入场区间5300-5550，目标区间5600-5800，止损区间5100-5200。

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