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揭秘十年农业研究专家的周期研究手记 I 投研深一度
嘉实基金投研涵盖科技、消费、健康、制造、周期、金融地产六大研究方向，已经完成了28个一级子行业、112个二级子行业知识库的建立。以知识库为基础，嘉实对战略行业和战略标的的研究、投资敢于保持高置信度，于投资组合中采取集中持仓、低换手率的策略，通过深度的基本面研究获得超额收益。
农业投研方法论之一
建立研究框架和模型，并根据产业结构变迁和数据更新不断地修正框架和模型。
以“猪周期” 分析框架1.0-3.0 演进为例
周期性是农业的显著特征之一，猪肉价格的波动就是这一特征的体现。历史数据表明，猪周期的长度一般3-4年，正确预判猪周期对于农业投资意义重大。
图2：“猪周期”分析框架
2011年：猪周期分析框架1.0
决定猪价的长、中、短期因素各不相同。
长期由经济增长、收入和消费水平及成本、通胀因素决定；中期主要看供求分析；中短期因素包括季节性、天气、疫病及政策事件等影响。
猪肉的长期需求相对稳定，短期因素对价格的影响通常表现为扰动，因此中周期波动即是一般所说的“猪周期”，是重点研究对象。
通过能繁母猪存栏价来预判猪价的拐点，能繁母猪的拐点一般领先猪价拐点12个月。
涨知识：生猪形成供给的总时间周期大约15-18个月；生猪的生长周期决定了猪周期长度不少于3年。
2017年：猪周期分析框架2.0
决定猪周期的核心因素是猪肉供给，但供给的指标不能再只看能繁母猪存栏量，还得分析生产效率是否提升。
生产效率体现为：MSY（单头母猪贡献上市活猪数量）提高×头猪出栏体重增加。
根据统计局、商务部和农业部等公开数据估算，2010-2013年单头母猪贡献猪肉量年增2.0%，2013-2016年年增约7.0%，说明近几年养殖效率在快速提升。
2019年以来：猪周期分析框架3.0
非洲猪瘟将大大增加防疫的投入和成本，降低生产效率，因此养殖成本中枢抬升。
非洲猪瘟对养猪行业最大的影响，在于提升了养猪的综合壁垒，长久改变了养猪的成本中枢。为了防范非洲猪瘟，猪场必须加大防疫和设备投入，提高管理能力，明显增加了养殖综合成本。
因为猪瘟的影响，猪价的长期中枢可能上升，龙头企业的经验和综合优势将体现出来，企业未来5年的平均ROE将高于历史水平，养殖业将体现强者恒强的态势。
猪瘟还将影响生猪屠宰企业。为了阻止疫情传播，生猪跨省转运会受到影响，但猪肉调运影响相对较小。这种情况下，屠宰业将加速洗牌，一些全国性布局的屠宰企业有机会从中获益。
此外，猪价上涨，替代产品如鸡肉的需求将会提升，一些禽类养殖公司可能业绩提升。
农业投研方法论之二
农业这个行业跟别的行业相比，实地调研非常重要。
深度研究一家公司的流程
案头研究
1、研究企业的战略和经营数据，企业年报、公司官网、企业家的公开发言、企业内部报告等
2、查阅行业资料或者书籍
公司调研
1、公司高管，了解企业战略及经营规划
2、核心业务部门领导，了解企业具体运营情况和重点工作
3、销售或产品部门经理、经销商，了解企业实际落地执行情况
产业链和实地调研
1、主要竞争对手：发展策略和竞争力。竞争对手对企业的评价很重要！
2、下游客户：企业的产品、服务如何？为何选择这家或别家的产品和服务
3、上游供应商：采购决策是否科学，体系是否完善，回款账期如何？
4、行业专家：填补认知缺口，利用专家意见完善研究观点
农业投研方法论之三
最好的公司是稀缺的，长期应对回撤的方法是把仓位集中在最好的公司上。
嘉实农业产业基金的股票仓位一直比较集中。在不同的市场情况下，有时也会有微调。关键在于公司长期是不是最好的公司？因为好公司是稀缺的，最好采取长期持有的策略。
对于好公司，尽量做到足够深入的研究，保持紧密的跟踪，把握其短、中、长期的变化，也可以在市场发生变化时灵活地调整仓位。
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责任编辑：常福强
