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内容提要：
不论是上涨中的回调，还是玉米期价重心不断上移，可以比较确定的是玉米系尚处于上涨势头当中。今年下半年值得注意的是，需求预计将逐渐回升，其中玉米乙醇项目或对玉米需求有较大提振，总体来看玉米价格预计将走强。但风险点在于临储玉米集中出库对市场可能造成较大冲击，以及下游深加工项目产能投产不顺利。
一、期市行情回顾
2018年上半年玉米期货（玉米指数）走势大致可分为三个阶段：
第一阶段：阶段性双顶（年初-3月初）。自2017年11月玉米指数走出了一波升势，维持了2个月有余的时间，在2018年第一周创出2016年初以来新高的1852点后见顶；随后，经小幅调整再度上攻，但终究没能走得更远，于3月初达到1848点的又一高峰后再度见顶，与年初的高点形成阶段性的双顶。接下来，一波较大幅度的回撤在所难免。
第二阶段：向下寻求支撑（3月初-4月末）。随着2018年3月7日的一根较大阴线（跌幅1.14%，对于玉米近两年的单日波动而言，依然不小）吞噬掉前面两根阳线，并组合成了下跌形态，玉米指数开启了一段向下寻求支撑的旅程，直至五一小长假前的4月27日达到了此次调整的最低点1728点。
第三阶段：止跌后再度上攻（4月末至今，此阶段仍在进行中）。由4月27日的止跌小阳线开始，15个交易日出现14阳线以及1十字星，攻势可谓凌厉。在5月30日到达1814点之后，玉米指数有所回调，但并未打破这波升势，后市有望延续并打破今年第一季度创下的高点。放眼2016年10月以来的玉米指数走势，总体而言处于上行趋势中，故而上文中将“第一阶段”成为“阶段性见顶”，原因正在于此。
2018年上半年玉米淀粉指数则没有像玉米指数那样分明的阶段之分，但大体上重心呈现上移趋势。若从更长的时间跨度来看，也是呈现出上行的趋势。
从玉米淀粉指数周线图上看，便可分明地看出，自2016年9月末最低点1613点以来，玉米淀粉指数开启了一波持续的重心上移的行情。
二、基本面因素分析
（一）USDA报告：产需均小幅下调，同时期末库存下降
产需均小幅下调，期末库存下降。供给方面，由于俄罗斯玉米种植面积下降，本月报告下调2018/2019年度全球玉米产量365万吨至10.52亿吨，同比增长1.52%；需求方面，本月报告下调2018/2019年度全球玉米消费量135万吨至10.90亿吨，同比增长1.91%。整体来看，本月玉米产需小幅上调后，全球2018/2019年度期末库存由上月预测1.59亿吨下降至1.55亿吨，同比下降19.72%，全球玉米产需缺口由3520万吨扩大至3800万吨，预计2018/2019年度全球玉米价格维持强势。
（二）中国农业信息网供需形势分析
中国农业信息网于6月份最新发布的中国农产品供需形势分析显示：
多项数据预测维持上月的值不变：2018/19年度，中国玉米播种面积将调减至34950千公顷，比上年度减少495千公顷。单产每公顷5995公斤，比上年度减1.6%。总产量2.10亿吨，比上年度减2.9%。受原料成本下降、生猪养殖规模提升和玉米加工产能增加等多因素影响，玉米消费继续增加。其中，饲用消费1.43亿吨，比上年度增2.2%，保持刚性增长；工业消费6880万吨，比上年度增6.2%，维持较快增长。当年玉米产不足需，继续挖库弥补，预计期末结余变化量减少2007万吨，缺口比上年度扩大1365万吨。
尽管中国临储玉米有序拍卖增加了市场供应，玉米价格下行压力增加，但受种植成本、租地费用、物流成本等普遍上涨支撑，估计2017/18年度中国玉米产区批发均价每吨1650-1750元，中间值比上月估计数上调50元。
而国际方面，美国新季玉米播种面积减少超出市场预期，其玉米主产区天气恶劣，市场担心会影响玉米播种和出苗，5月份国际玉米价格创年内单月涨幅新高。估计2017/18年度中国进口玉米到岸税后均价每吨1580-1680元，中间值比上月估计数上调30元。
（三）临储拍卖成交率呈下降趋势，出库比例尚低
2018年自4月以来开启了临储拍卖，初始阶段竞拍参与者热情高涨，成交率维持高位；进入5月份之后，在市场上供给较为充足，加之4月的拍卖粮大部分尚未出库的情况下，成交率明显下降，显示竞拍者参拍较为理性，以按需竞拍为主，其中参加竞拍较为活跃的是玉米乙醇深加工企业；到了6月，成交率延续着下降趋势，仍有过半的已成交拍卖粮未出库。若在后期集中出库将使得市场价格承压，不过集中出库也将导致运费上涨，将支撑玉米价格。
截至6月21日，临储玉米计划拍卖量累计达8434.35万吨，成交4735.55万吨，总体成交率达到56.15%。具体成交数据见下表：
（四）进出口方面
据海关总署最新公布的数据显示，中国5月份玉米进口量为76万吨，同比大幅增长16.84倍，环比增幅亦达100%，但相较于国内总需求量占比较小，对国内玉米市场冲击微乎其微；年初迄今共进口169.5万吨。
目前进口比价存在较明显优势，近月船期至广州港，美湾玉米进口成本1610-1640元/吨一线。当前广东港国产玉米价格在1830-1870元/吨，较进口玉米成本高出200-230元/吨，即进口利润本月维持在200元/吨上方。据布瑞克数据显示，美湾玉米进口利润6月份的均值在218元/吨左右，较5月的106元/吨回升幅度达到100元/吨左右。
（五）国内玉米南北库存情况
截至6月22日北方港口库存为399万吨，较上月25日的350万吨增加了49万吨；而南方港口（广东）也有所增加，由4月27日的63万吨增加值100万吨。北方港口贸易活动较为冷清，南方港口库存方面也出现一定的积压。
（六）下游需求状况
（1）饲用消费方面
近几年以来，生猪、能繁母猪、蛋禽、肉禽存栏以下降为主基调，存栏率继续处于低位，生猪收益下降，禽类养殖亏损。饲料市场景气度与养殖业密切关联，受此影响，饲料终端需求仍不旺，大部分饲料企业采购心态趋谨慎。
从布瑞克数据来看，截至5月末统计生猪存栏34735.8万头，能繁母猪存栏3534.77万头，两项数据较上月继续回落，但仍高于去年年末水平。由于生猪养殖目前仍面临较严重的亏损局面，预计养殖户补栏将保持谨慎，短期内生猪存栏料将延续低位，难以有明显回升，生猪存栏量和能繁母猪存栏量水平较低将会制约饲料消费增长。但由于猪价已出现低位整理现象，大型饲企也已开始挺价，料猪价继续明显下跌的可能性不高，另外存栏量也难以再出现大幅下降的情况，因此不宜过度悲观。
（2）深加工方面
玉米是三大粮食作物（小麦、稻谷、玉米）中最适合作为工业原料的品种，也是加工程度最高的粮食作物。玉米工业的特点是加工空间大、产业链长、产品极为丰富，包括淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列，但主要是淀粉及酒精，其它产品多是这两个产品更深层次的加工品或生产的副产品，这些深层次的加工品或副产品其价值相当高即具有较高的附加值。
6月份，玉米淀粉价格以稳为主、波动不大，上游玉米成本也较为稳定。截至6月27日，吉林地区玉米淀粉价格主流报价在2300元/吨左右。预计后市下游需求或有所转好，玉米淀粉价格振荡偏强。
据布瑞克数据统计，截至6月21日的淀粉企业的加工利润，河北约46元/吨，吉林约32元/吨，山东约14元/吨，利润情况总体较上月有一定程度的上升，以微利为主。
近期淀粉企业开机率呈现一定的下降趋势，但基本上仍维持在70%左右，截至6月18日的开机率为69%。
三、主流资金行为分析
截至6月27日下午收盘，玉米指数持仓量较5月31日减少225480手，至1218570手。净空持仓为140895手，较5月31日的净空198181手减少了57286手。随着期价经历了一段时间下跌以及盘整，显示空方势力减弱明显，持仓结构往偏多的方向运行。
而淀粉指数方面，截至6月27日下午收盘，淀粉指数持仓量较5月31日减少72444手，至268586手。6月27日净空525手，较5月31日的净空14668手减少了14143手，持续的净空持仓格局处于临界点，趋势上来看有望打破净空局面，转为净多持仓。
四、观点小结
全球产需均小幅下调，期末库存下降。供给方面，由于俄罗斯玉米种植面积下降，本月报告下调2018/2019年度全球玉米产量365万吨至10.52亿吨，同比增长1.52%；需求方面，本月报告下调2018/2019年度全球玉米消费量135万吨至10.90亿吨，同比增长1.91%。整体来看，本月玉米产需小幅上调后，全球2018/2019年度期末库存由上月预测1.59亿吨下降至1.55亿吨，同比下降19.72%，全球玉米产需缺口由3520万吨扩大至3800万吨，预计2018/2019年度全球玉米价格维持强势。
中国农业信息网于6月份最新发布的中国农产品供需形势分析显示：多项数据预测维持上月的值不变：2018/19年度，中国玉米播种面积将调减至34950千公顷，比上年度减少495千公顷。单产每公顷5995公斤，比上年度减1.6%。总产量2.10亿吨，比上年度减2.9%。受原料成本下降、生猪养殖规模提升和玉米加工产能增加等多因素影响，玉米消费继续增加。其中，饲用消费1.43亿吨，比上年度增2.2%，保持刚性增长；工业消费6880万吨，比上年度增6.2%，维持较快增长。当年玉米产不足需，继续挖库弥补，预计期末结余变化量减少2007万吨，缺口比上年度扩大1365万吨。尽管中国临储玉米有序拍卖增加了市场供应，玉米价格下行压力增加，但受种植成本、租地费用、物流成本等普遍上涨支撑，估计2017/18年度中国玉米产区批发均价每吨1650-1750元，中间值比上月估计数上调50元。而国际方面，美国新季玉米播种面积减少超出市场预期，其玉米主产区天气恶劣，市场担心会影响玉米播种和出苗，5月份国际玉米价格创年内单月涨幅新高。估计2017/18年度中国进口玉米到岸税后均价每吨1580-1680元，中间值比上月估计数上调30元。
总体而言，因新作玉米供给不足以满足本年度的需求，供求关系相对紧张，尤其是深加工企业需求较好，叠加生猪养殖对于玉米的需求难以继续下降；淀粉需求同样尚可。加之技术面玉米、玉米淀粉均处于上涨周期中，且从净持仓方面来看，净空单量持续减少。因此下半年玉米、玉米淀粉走强是大概率事件，操作以逢低布局多单为主。
瑞达期货
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