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和讯特约
受到美国7月份非农就业数据利好以及国际油价强势走高的提振，近期LLDPE期价震荡上行，主力1301合约价格目前已经上涨10000元/吨一线。笔者认为虽然宏观经济环境并稳定，但是政策进一步放松的必要性增加，以及LLDPE期现倒挂的不合理价差结构，期价仍有上行的空间。
1、政策放松预期加强
近期美国经济数据喜忧参半，公布的7月份美国非农就业数据大幅好于预期，然而2季度GDP环比增长1.53%，同比增长2.21%，环比增速是过去三个季度以来最低，以及最新公布的美国制造业PMI、工厂订单等都较为疲弱。欧洲经济在衰退的泥潭中难见好转，7月欧元区制造业PMI达到44.1%，低于6月的45.1%，大幅低于50%的枯荣分界线，而且受到欧债危机的拖累，欧元区第一大经济体德国的经济形势不容乐观。国内方面，7月份中国PMI为50.1%，比上月微降0.1个，略高于临界点，不过是该数据连续第三个月下滑。公布7月份的CPI以及PPI数据继续走低，显示国内经济低迷的状态仍在延续。全球经济疲弱，市场对于政策救市的愿望颇为强烈。7月末欧美议息会议并未出台宽松货币政策，国内“降准降息”的政策一直搁置，然而市场对下半年货币政策的累积效应以及逆周期政策持乐观心态。流动性进一步改善，包括在内的都将受到提振。
2、原油供给担忧升温
近期国际油价表现较为抢眼，一方面伊朗、叙利亚等中东地缘政治风险提升油价的风险溢价。另一方面原油的供给端受到北海部分油田停产检修以及欧佩克原油产量连续下降的影响，原油供给紧张的预期加强。据欧佩克最新统计，2012年7月份欧佩克原油日产量3120桶，比修正过的2012年6月份日均减少15.7万桶，其中沙特原油日产量988万桶，比修正过的6月份数据减少5.1万桶。伊朗7月份原油日产量282万桶，比修正过的6月份日产量减少17.3万桶。需求方面，全球经济疲弱或将拖累原油需求，但是受到季节性需求的推动，市场已经扭转世界需求预期下降的氛围。欧佩克认为受到夏季驾车季节和高温的支撑，以及受日本大部分核电继续关闭的影响，世界石油需求保持较为稳定的趋势。第三季度原油需求季节性增长，然而欧佩克原油日产量却下降，原油供需的一减一增加剧市场对原油供给的担忧，国际油价将延续强势。
二、LLDPE供需面好转
1、现货供给压力不大
今年上半年石化企业为应对成本压力和下游需求低迷的状况，主要采取“减产挺价”的操作。截止 2012 年6 月份，国内 PE 产量为 78.4 万吨，同比增长 1.3%，产量同比小幅回升主要是去年基数低的原因。全年累计 PE 产量为 492 万吨，同比下降 5%。虽然目前石化企业的利润水平较上半年有明显好转，但是依然受累于下游需求以及国际油价再次走高，石化企业生产负荷提升空间有限。三季度石化检修计划增多，并且延续时间较长，反映出对市场行情偏谨慎。进口货源方面，LLDPE 进口盈利状况较前期好转，进口量出现回升。6 月份 LLDPE进口 16.22 万吨，同比增长 10%，今年累计进口 101 万吨，同比依然减少 10%，尤其是当前现货市场低迷不振，将抑制贸易商进口。因此，结合国内产量及进口情况观察，当前市场总体的供应压力不大。
图3 国内PE产量及进口量走势图
2、下游需求稳定增长
2012年 6 月份，我国薄膜产量为 80.1 万吨，较去年同期增长 13.6%，1-6 月份累计产量为 464万吨，较去年同期增长 15%。塑料薄膜的产量增速相比于往年有所放缓，不过塑料市场刚性需求明显，塑料薄膜的产量依然保持较高的增速。农膜方面，2012 年 1-6 月，我国农用薄膜累计产量为 70 万吨，较去年同期增长 3%。8 月份农膜产销旺季启动，棚膜生产订单适度好转，少数地区的农膜销售开始，农膜行业对原料的需求保持稳中小涨趋势。总体观察，下半年制约下游需求的劳动力成本、资金紧张、人民币升值等矛盾都在改善，下游需求能够保持稳定增长的态势。
图4 薄膜当月产量走势图
三、LLDPE期现价差有望修复
由于对国内外宏观经济形势的担忧，市场对后市的信心脆弱，LLDPE期货和现货的价差仍然处于明显的倒挂状态。从历史经验分析，除了2008年金融危机以及欧美债务等系统性风险，期现价差很难出现如此大幅以及持续的倒挂局面。从绝对数值分析，截止2012年8月9日，LLDPE期现价差在-555元/吨，根据2007年期货上市以来的统计数据分析，期现价差出现-500以上的概率在20%。通过分析当前现货市场的供需状况，我们也预计目前现货供需压力使得现货价格跟随期货价格大幅下跌的概率较小。近期国际油价连续上涨，石化成本压力走高，石化企业借机频繁调涨出厂价格，对于市场信心起到明显的支撑作用，贸易商跟涨的气氛较浓。国际油价不改上行的趋势，石化企业不排除继续上调出厂价格缓解成本压力，届时LLDPE现货和期货的价格都将得到推升。而且笔者认为各国宽松的货币政策将有助于经济的企稳，宏观经济风险的担忧缓解，期现价差大幅倒挂的局面将得到有效修复。
图5 期现价差走势图
表1 LLDPE期现价差概率分布表
后市研判
宏观面分析，全球经济下行压力较大，以及伴随着西班牙债务风险不断，市场的悲观情绪浓厚。不过，经济环境越差，市场对于政策放松的预期强化，以及欧盟在最危难的时刻达成对欧洲债务国的救助方案仍然是大概率事件。国内方面，经济下行风险以及通胀压力的大幅减轻将促使政策当局加快政策“预调微调”的力度。下半年政策的累积效应以及对于宽松政策的预期将改善当前的宏观氛围。
基本面分析，上半年现货市场不景气，石化企业减产保价，减轻市场供应压力，受到三季度石化装置集中检修，市场的供应压力进一步减轻。需求方面，抑制下游需求的诸多因素正在减弱，下游需求稳定增长。
可见，目前现货供需压力使得现货价格跟随期货价格大幅下跌的概率较小，期现价差倒挂的局面将对 LLDPE 期价形成支撑。一旦宏观风险的担忧缓解，远月合约价格相比于现货价格有望大幅回升，LLDPE 期货价格迎来明显的做多机会。操作上，主力1301合约在万元整数关口下方逢低做多，第一目标位可看至11000元/吨，下破9500元/吨止损。（宝城期货 汤祚楚）
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