【一季度精选】最疯狂！钯金8个月暴涨超90% 究竟是黑马还是泡沫？-FX168财经网

FX168财经报社(香港)讯 作为当下全球贵金属市场中的“新霸主”，钯金风光无限，一路狂飙的势头还在继续。

钯金价格自2018年8月16日起开启“疯涨”模式，从当时的832.15开始，于2018年12月一举超过黄金价格(为2002年以来首次)，随后一路上攻。

2018年8月到2019年3月，钯金期货出现连续8个月的暴涨行情，涨幅达到惊人的90%，2019年迄今大涨约21%，此前已经连续3年上涨。

（现货钯金月线图 来源：FX168财经网）

从月线图来看，钯金在2018年1月曾短暂攻破多年的顽固阻力，也是2001年1月高位1125.00美元，不过自此之后转向下行，直至2018年8月重拾迅猛涨势，一路向北有效上破该位，之后高歌猛进，不断刷新历史高位，截止2019年3月27日，钯金最高触及1613.34美元/盎司。

俯视铂金、超越黄金成了钯金最真实的写照，这也导致贵金属市场品种之间的关系出现两个重大转变。

2018年12月5日，黄金的价格被它的姊妹金属钯金超过，为2002年以来的首次，主要受到市场持续的供应短缺及投机情绪的助推。截止2019年3月末，钯金价格较黄金高出200余美元。

与此同时，铂金价格与钯金价格的比值已经跌至0.53，一旦钯金价格继续上攻，钯金价格很可能将比铂金价格贵出一倍，这无疑将彻底颠覆过去十余年铂金价格长期贵于钯金价格的印象。

钯金为何突然疯狂？这两个原因很重要

供需结构的极端状况是钯金价格近年来持续飙升的根本原因，从整体供需格局来看，产量持续下降和需求的不断上涨将使得钯金在2019年的缺口达到130万盎司。

1、供应短缺

钯金是世界上最稀有的贵金属之一，世界上只有俄罗斯和南非等少数国家出产，每年总产量不到黄金的千分之五。

俄罗斯最大的矿业公司诺里尔斯克镍业是全球产量最高的钯金生产商，占有全球钯金市场40%的份额。不过据该公司报告，其2018年四季度钯金产量环比下降10%，至63.2万盎司。2018年全年产量下降2%，至272.9万盎司。

Nornikel公司还表示，2018年全球钯金市场供应缺口约90万盎司，而2019年的缺口可能达到130万盎司。整个钯的市场规模仅约为700万盎司。因此该缺口预估带来的影响将相当之大。

金融服务公司BMO在研报中指出，“从诺里尔斯克镍业四季度的产量报告中，市场就可以一窥钯金价格飙升的原因。”

全球最大铂族金属加工与经销商Johnson Matthey报告表示，预期2019年钯金市场的供给缺口将达到100万盎司，其原因在于，全球的排放标准趋于严苛，将会带动钯金在触媒转化器的需求，而供应可能难以赶上。

除上述因素外，供应集中地还存在地缘政治风险。

钯金的生产主要由俄罗斯的公司控制，且大部分的产量来源于俄罗斯境内及其控制的极少数矿山。而近期美俄关系持续紧张，俄罗斯在钯金的出口方面受到美国制裁，导致钯金市场出现严重的供应约束，供给短缺导致的供需不平衡也是当前钯金价格上涨的最直接的因素。

2、需求居高不下

在供应短缺的情况下，市场对钯金的需求却因近年来席卷全球汽车行业的柴油丑闻而居高不下。

钯主要是工业应用的原料，钯金在化学中主要用于制作催化剂，是航天、航空、航海、兵器和核能等高科技领域以及汽车制造业不可缺少的关键材料，还可用于制造牙科材料、首饰和外科器具等。在汽车行业，钯金主要用于汽油车的催化转化器，也可用于日益流行的混合动力汽车。

据纽约时报报道，80%以上的钯都用在了催化式排气净化器中。该装置位于发动机和排气管之间，能够将汽车尾气中多达90%的碳氢化合物、一氧化碳和二氧化氮转化为不那么有害的氮气、二氧化碳和水蒸气。

贵金属咨询公司Metals Focus年初发布的一份报告显示，去年汽车行业的钯金需求达到创纪录的850万盎司，高于2010年的580万盎司。“再加上矿业生产增长受到抑制，导致钯金需求在本十年的大部分时间里超过全球供应”。

当前市场的普遍共识是，汽车行业对钯金的需求占到全球总需求的85%。

但催化钯金价格的真正驱动因素并不是汽车销量的增长，而是更严格的汽车尾气排放监管规定，这些法规要求出售的每辆汽车都要使用更多的钯金，那些目前在催化转换器中使用更多钯而非铂的制造商可能需要很长时间才能重新改用更廉价的金属。

全球最大钯生产商、俄罗斯Norilsk Nickel市场开发主管Anton Berlin也证实，汽车制造商从钯金转向更便宜的铂金风险很低，即使两者之间的差距有所上升，“但这并不容易，你需要进行研发，注册技术，可能需要长达18个月”。

铂金和钯金主要都用于汽车的催化转化器，用来净化尾气，但铂金更多的用于柴油车，自2015年大众排放操纵丑闻爆发以来，柴油车需求大幅下降，钯金则受益于柴油发动机的转向。

目前各国政府不断加码环保政策，中国将推行的国六排放标准、俄罗斯可能禁止废金属出口等消息有望推升钯金需求。

此外，一系列自然灾害令车辆损毁、美国消费者更换汽车的需求近年开始增加，这些因素都导致对钯金的需求越来越旺盛。

3. 全球有多少钯金储备？这似乎是个迷

随着钯金价格首次突破每盎司1500美元大关，市场也想知道全球究竟有多少钯金储备，可惜，由交易员、客户、银行和其他投资者持有的钯金库存水平仍然是一个谜。唯一可见的数字是交易所交易基金 (ETF)的持有量，但这可能不再足以填补预期的供应短缺。

伦敦研究机构金属聚焦（Metal Focus）预计，截止2018年年底，钯金的地面库存降至1300万盎司。贵金属精炼商贺利氏（Heraeus）表示，各种来源已经预测钯金储量在1000万至1800万盎司之间，相当于大约一到两年的需求量。

贺利氏在一份研究报告中提到：“问题是：持有者将以什么价格出售？”

自上世纪90年代以来，这些库存有很大一部分来自于俄罗斯最大的生产商，然后在美国和瑞士等国存储。虽然确切数字不得而知，但由财政部管控的俄罗斯国有储备机构Gokhran所持有的前苏联旧库存在五年前就已被消耗殆尽。

据诺里尔斯克镍业分析和市场开发主管Anton Berlin称，该公司于2016年设立了一只基金，从包括俄罗斯央行在内的第三方渠道购买钯金。过去两年，该基金已售出约100万盎司。诺里尔斯克镍业可能会在公布年度业绩时披露剩余资产。

虽然并非所有的全球库存都能立即获得，但贺利氏的结论是：“长期短缺是不可能的”。

暴涨行情能持续多久？

2017年迄今，现货钯金价格在两年时间内已经翻了一倍多，堪称贵金属市场的“黑马”。

业内普遍预计，从当前基本面来看，来自汽车行业的需求不断扩大，而供给面很难有明显改善甚至出现下滑，都令钯金很可能成为今年表现最好的金属。部分机构也给出了自己的看涨预期：

不过，伴随着钯金持续的凶猛涨势，市场唱空的声音也越来越多。很多分析师对钯金发出泡沫警告，担心钯金价格回调的可能性越来越大。

德国商业银行评论称，“利空消息仍然被无视。似乎一旦价格决定上涨，就无论如何都会上涨。我们已无法理解价格的反应。尽管如此，我们仍然相信长期看来回调一定会发生，尽管我们无法说出回调发生的时间。”

三菱银行（Mitsubishi）分析师Jonathan Butler在最近的一份研报中警告称，目前已经出现钯金库存上升和工业需求减弱的迹象，因此他对钯价能否保持两年来的上升势头存疑。在他看来，钯金在场外交易市场的投资需求一直很强，工业需求却持续疲软，价格能在1月创下新高似乎完全是出于投机因素。

Butler预计，2019年，钯金价格会在1050-1350美元/盎司的价格区间浮动，均价则在1150美元/盎司左右。

荷兰银行的和贵金属策略师Georgette Boele指出：“有迹象显示，钯金价格开始更多的受到传统因素(如经济数据和投资者情绪)的影响，这提高了钯金价格回调的可能性。如果出现这种情况，那么抛售情况可能会非常引人注目，因为价格几乎呈指数级上涨。所以我想说系好安全带。”