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国海富兰克林基金张志强:股指期货再次松绑 对冲产品发展可期-基金频道-顺水鱼财经网

核心摘要:   4月19日,中国金融期货交易所(以下简称中金所)宣布再次给股指期货“松绑”,包括下调部分合约的保证金标准、放宽日内过度交易行为监管标准、下调平今仓交易手续费标准。至此,经过2017年初以来多次放松股指期货交易各方面限制,现在除了平今仓交易手续费万分之3.45仍大大高于15年股灾前的水平外,其它方面基本得以恢复。   众所周知,A股市场一直以来缺乏有效做空机制,是其大涨大跌、大幅波动的重要原因之一。在融券卖空和其它衍生品大规模实施存在操作困难的情况下,作为股市系统性风险交易市场的股指期货市
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  4月19日,中国金融交易所(以下简称中金所)宣布再次给“松绑”,包括下调部分合约的标准、放宽日内过度交易行为监管标准、下调平今仓交易手续费标准。至此,经过2017年初以来多次放松股指期货交易各方面限制,现在除了平今仓交易手续费万分之3.45仍大大高于15年股灾前的水平外,其它方面基本得以恢复。

  众所周知,A股市场一直以来缺乏有效做空机制,是其大涨大跌、大幅波动的重要原因之一。在融券卖空和其它衍生品大规模实施存在操作困难的情况下,作为股市系统性风险交易市场股指期货市场发展相对成熟。无论是交易规则、定价机制,还是投资者教育,股指期货都堪称一个成熟品种。

  一个证券品种是否运行良好,主要看其市场流动性和是否有效定价。2015年年中股灾发生后,对股指期货交易出台了一系列严厉的监管措施,股指期货流动性大幅下降,各品种成交量萎缩90%以上,个别活跃品种成交量下降近99%。定价方面,股指期货合约长期存在较大的负基差,其中股指期货当月合约一段时间持续月度贴水2%以上。流动性的缺失和定价的大幅偏差导致股指期货完全丧失了避险功能。

  随着股指期货不断“松绑”,上述状况有所改善。特别是2018年年底以来,股指期货交易逐渐活跃,成交量呈现显著上升的趋势。同时,股指期货的定价有效性显著上升,各合约的贴水逐步收窄,沪深300和上证50股指期货合约甚至出现了升水的现象。

  股指期货市场功能恢复正常,最有利的应该是对冲策略对冲策略通过买入预计能产生超额收益股票组合,同时卖出相应股指期货合约,以获取股票组合的超额收益(Alpha),是一种风险比较低的投资策略,与股票市场涨跌相关性很小。

  但一个对冲策略的成功取决于两个要素,一个是能持续产生超额收益股票投资策略,另一个就是股指期货合约价格的有效性。设想一个股票投资策略能产生1%的月度超额收益,但一个月到期的股指期货合约的贴水为2%,这个时候实施对冲策略不仅不能取得1%的收益,反而会亏损1%。过去三年,由于股指期货大幅贴水的问题,市场上的对冲产品普遍业绩惨淡、管理规模大幅萎缩,新发产品也是寥寥无几。随着股指期货定价有效性的恢复,可以预期,以获取Alpha为投资目标的对冲策略将有希望取得良好投资业绩,相关对冲产品将会取得快速发展。

  

(责任编辑:任刚 HF008)
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