民生固收：产业债加风险 城投债防风险顺水鱼财经

一、市场回顾：产业债加风险，城投债防风险

从近几周信用债市场的表现来看，产业债和城投债都呈现分化的走势。但是从异常成交的频率上，二者的分化体现为两种不同的驱动力，即产业债体现为加风险，而城投债以防风险为主，这是由二者的绝对' 收益水平决定的。

近几周低估值成交的偏离幅度有所压缩，产业债' 中房地产(' 000736,' 股吧)、过剩产能行业较多。绝对收益难以覆盖刚性负债成本、信用风险并未集中爆发的背景之下，信用债主要通过加风险来实现收益，因此有利差的' 房地产、过剩产能等行业的短债继续低估值成交，但是低估值的幅度有所降低。

城投债的高估值成交开始增加，区域以东北地区和云贵川等地为主。城投债近几周同样延续分化走势，绝对利差低位的背景之下，市场对经济较差的地区担忧加剧，体现为东北地区和云贵川等地城投债的高估值成交。

高估值成交中，推荐关注' 冀东水泥(' 000401,' 股吧)、山东三星；低估值成交中，关注' target='_blank' >陕西煤业化工集团；单边卖出中，关注' 鄂尔多斯(' 600295,' 股吧)羊绒。

二、高估值成交：成交数量减少，城投债成交较多

本周高估值成交债券的数量较少，行业分布较分散，城投债成交相对较多。

本周高估值成交债券共16只，主体所属行业共13类，行业分布较分散。除了城投债和综合行业债券分别有3只、2只债券高估值成交之外，其余包括电力、高速公路、航天装备、化学制品、黄金、煤炭开采、食品加工、水泥制造、造纸、证券、专业零售在内的11个行业均只有1只高估值成交债券。

本周溢价水平相比上周有所下降，未出现以超高溢价水平成交的债券。最高溢价水平为64BP。溢价最多出售的价格发行主体分别是云南地矿集团、冀东水泥以及山东三星。本周高估值成交债券中仅有3只债券溢价程度超过50BP，其余13只债券溢价程度均在50-20BP以内。估值偏离较大的债券前五为：“14云南地矿MTN001”以5%成交，高估值64BP；“12冀东03”以7%成交，高估值58BP；“15三星CP002”以4%成交，高估值51BP；“15贵高投CP001”以3.5%成交，高估值48BP；“15绵投控MTN001”以4.6%成交，高估值46BP。

三、低估值成交：行业更加集中，房地产表现抢眼

本周低估值成交债券共33只，集中于10个行业。其中房地产行业本周共有9只债券低估值成交，数量位居第一。煤炭开采行业和综合行业则分别有6只债券低估值成交，仅次于房地产开发行业。城投债较本周成交较少（4只），钢铁行业低估值成交较上周有所增加（3只）。此外，餐饮、多元金融、金属非金属材料、景点、文化传媒各有1只债券低估值成交。从发行主体来看，' 葛洲坝(' 600068,' 股吧)、花样年、' 马钢股份(' 600808,' 股吧)以及阳煤集团分别有两只相关债券低估值成交，其余发行人均只有1只低估值成交债券，其中也包括近期持续低估值成交量较大的陕煤化。

估值偏离较大的前五位：“15酉桃源”以4.9%成交，低估值142BP；“16南宁债”以4.4%成交，低估值75BP；“16渝开01”以4.57%成交，低估值73BP；“16紫薇01”以5%成交，低估值71BP；“16甬海01”以3.75%成交，低估值66BP。