申银万国：纠正对日版刺激的认识误区顺水鱼财经

日本首相" 安倍晋三在18日的新闻发布会上宣布，将延迟提高消费税18个月，并于11月21日解散国会众议院，提前举行大选，同时日本政府拟实施2万亿日元的经济刺激计划。

我们认为这一举措可能是政治考虑的短期噱头，改变消费税计划足以成为提前举行大选并寻求选民重新表态支持安倍经济学的理由。三点原因促使对日本的态度依旧负面。

主要观点及逻辑：

原定于2015年10月第二次上调消费税至10%，延期18个月则意味着在2017年4月上调，这并未超出我们的预期。

延迟加税并解散议会提前选举的政治意图浓厚。安倍想要提前举行大选是试图趁支持率尚未跌入低谷便锁定执政，期间不排除突然行动以使在野党们猝不及防的政治考虑，但同时也说明安倍政府对于后期的日本经济" 数据也不看好，甘愿放弃“安倍经济学”，推出短期刺激而孤注一掷。据NHK最新民意调查显示，安倍晋三支持率跌至44%，为当选首相以来最低。

周一严重疲弱的经济数据是促成延迟增税的“最后一根稻草”。17日刚刚公布了今年三季度日本GDP环比年率下滑1.6%，大幅低于市场预期。此前市场一度认为在二季度下滑7.3%的基础上，环比数据会有所回升至扩张2.2%，环比继续下滑意味着日本经济再度陷入到萎缩状态之中。此前日本经济大臣" 甘利明也曾表态，如果三季度经济数据仍不乐观，延迟加税迫在眉睫。

两个季度以来严重滞后的消费复苏令 “安倍经济学”饱受争议。日本4月1日将消费税由5%上调至8%后，经济未能如期从加税的影响中反弹。第二季度大幅回落的" 消费增长在第三季度也未见起色，内需依然疲软，这令安倍被迫推迟再次上调销售税，以防给步履蹒跚的经济再施当头棒喝。

安倍曾依靠经济学家滨田宏一的理论推动大胆的货币政策，但多轮QQE之后也令政府债务持续上升，财政改革是安倍经济学的“第二支箭”。事实证明，当前日本经济的强劲程度尚不足以消化连续加税带来的打击。经济数据萎缩的同时，家庭的实际可支配收入同比跌了近6%，通缩也未得到实质消灭，消除加税因素之后的通胀率也仅为1%左右。此外日元贬值正持续压迫经济活力，详见报告《冷眼看待日本刺激，起舞的仅是资产价格》

虽然日本正加快推出刺激计划，但我们维持看空，原因有三。

第一，延迟消费税上调将避免2015年四季度再次出现今年二季度的深度下滑，但数据的改善还是有赖于经济自身的恢复，目前尚未看到改善的势头；

第二，加大刺激极不利于日本财政平衡，使得投资者远离日本债市，从而导致日元升值、日股走高与与日债收益率上行同时出现。据读卖新闻等日本媒体报道，日本政府计划实施至少2万亿日元的刺激计划以帮助地方经济、小型企业及低收入人群；

第三，刺激措施很可能是政治考虑的短期噱头。安倍的政策主张发生急剧变化，GDP数据显示消费停滞，则立即要求经济大臣甘利明采取措施准备刺激计划，并通知内阁加快起草刺激方案。我们不认为在财政改革尚未落地之前，“安倍经济学”就会过早转为结构性调整的“第三支箭”。

综合来看，需要冷静看待日本刺激，起舞的或许仅仅是资产价格。

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